核心觀點

　　從成交占比&換手率看：新能源已接近歷史極值，白酒、軍工處于高位。從杠桿&漲停個股看：新能源、白酒、軍工均已超歷史極值。

　　一份清醒一份醉，增量資金進場延續，1月新發基金已披露募集目標2480億元，有望沖擊20年7月高點3000億。但歷史經驗顯示，前三輪極端行情買入熱門板塊，半年內無絕對、相對收益。更建議著眼中期ppi陡峭負轉正，關注順周期通脹主題及可選消費。

　　從成交占比&換手率看：新能源已接近歷史極值，白酒、軍工處于高位

　　近期市場上漲階段中(2020/12/11-2021/01/08)，新能源、白酒、軍工板塊成交額占全部a股合計達16.8%，其中新能源、白酒、軍工成交額占比分別為9.3%、4.1%、3.4%，是各自流通市值占比的2.3倍、0.55倍、2倍，對比歷史熱門板塊(19/8白酒、20/2半導體、20/7醫藥)，當期成交占比分別是流通市值占比的0.56倍、2.95倍、1倍。換手率方面，近期新能源、白酒、軍工分別為66.9%、60.8%、38.6%，是同期萬得全a換手率的2.76倍、2.51倍、1.6倍；歷史熱門板塊換手率分別是當期萬得全a換手率的1.21倍、3.14倍、1.31倍。

　　從杠桿、漲停個股看：新能源、白酒、軍工已超歷史極值

　　杠桿資金在泡沫化過程中扮演重要角色，近期市場上漲階段(2020/12/11-2021/01/08)，新能源、白酒、軍工板塊融資買入額占成交額比重分別為11.61%、9.24%、10.94%，已超過同期全a同口徑數據8.32%，類似的情況在歷史熱門板塊(19/8白酒、20/2半導體、20/7醫藥)也有體現。從融資余額占流通市值看，近期新能源、軍工板塊占比分別為4.35%、5.3%，已超過同期全a同口徑數據3.8%，類似的情況在歷史熱門板塊(20/2半導體)也有體現。最后從日均漲停個股數量占比看，新能源、白酒、軍工當期漲停個股占比分別為3.3%、5.6%、2.3%，均超過全a同口徑數據1.6%，類似的情況在歷史熱門板塊(20/2半導體)也有體現。

　　一份清醒一份醉

　　我們很難判斷泡沫終結的時點，短期看，宏觀流動性未出現明顯收緊情況下，增量資金入場仍將持續，且進一步向頭部機構集中，由此推動新能源、白酒、軍工三大過熱板塊繼續創下新高。公募基金迎來開門紅，1月新發基金已披露的募集目標合計2480億元，全月有望沖擊20年7月高點3000億元。而1月新發基金經理配置也集中在新能源、白酒熱門板塊，統計1月新發基金的基金經理20q3重倉行業占比，前五分別食品飲料(21%)、電子(15%)、電氣設備(13%)、醫藥(10%)、家電(5%)， 且其配置相比公募整體超配電氣設備(5.2pct)、食品飲料(4.0pct)、家用電器(1.5pct)。 甚至展望一季度，公募基金發行仍將保持高位，我們發現基金申請材料的接收數量是基金發行規模的先行指標，20年下半年以來公募申請維持高位，但實際發行數量和發行規模并未兌現，反而持續下行。在年初行情刺激下，一季度前期積攢的存量基金可能集中發行。但目前極致的分化行情、熱門板塊的高位估值，以及我們前文分析的交易熱度，新能源、軍工、白酒三大板塊均處于極端位置，有必要保持清醒，流動性略微收緊或短期經濟增長不及預期，亦或入場資金受阻，都會造成類似19/8白酒、20/2半導體、20/7醫藥的行情，統計顯示在此后半年，熱門板塊很難獲得絕對以及相對收益。從配置角度，我們更建議著眼中期ppi陡峭負轉正，關注順周期通脹主題及可選消費，詳見年度策略《通脹喜與憂》，ppi上行周期，通脹主題(有色、化工、機械)、可選消費(白酒、汽車、家電)、金融(銀行、保險)均有不錯表現。

　　風險提示：國際環境惡化；宏觀經濟不及預期；歷史經驗不代表未來。

（文章來源：東吳證券）