氨綸和聚氨酯制品龍頭企業，定增收購大股東資產拓寬產品邊界。華峰化學成立于1999 年，2006 年在深交所上市。2019 年斥資120 億元定增收購控股公司華峰集團子公司華峰新材料100%股權，將公司主營業務從氨綸單一行業拓展至己二酸、鞋底原液領域。截至2020 年底，公司擁有18.5 萬噸氨綸、42萬噸鞋底原液和74 萬噸己二酸產能，氨綸產能位列國內氨綸行業首位，己二酸和鞋底原液均為全球第一。

　　氨綸作為化纖行業里的“味精”，是行業景氣度復蘇下彈性極佳品種。氨綸是化纖中的小品種，產量不足化纖總產量的2%。由于其具有高回彈率、高斷裂伸長率和耐候性好等優點，化纖面料中少量添加即可提高織物舒適度、恢復率等性能。2020 年國內產能95 萬噸，產量72 萬噸，cr4 比例為56.5%，行業集中度較高，受益于下游需求轉暖，氨綸行業自2020 年9 月起單月出口增速保持在20%以上且行業開工率在90%附近，2021 年新投產能集中在下半年釋放。在成本端支撐和需求拉動下，預計2021 年全年將保持高景氣周期。

　　增量需求驅動己二酸供需結構改善，鞋底原液行業華峰一家獨大。2016-2020年行業景氣度下行，2020 年全行業開工率不足60%，部分成本較高的企業產能長期停產，下游需求快速回復時易造成有效產能不足。隨著尼龍66 產業鏈中長期依賴進口的己二腈國產化率逐漸提升，我國尼龍66 產業有望迎來快速發展階段。己二酸行業有望在尼龍66 和pbat 等增量需求帶動下迎來復蘇。

　　鞋底原液行業平穩發展，華峰化學單家公司占據全行業60%以上的市場份額。

　　公司作為氨綸行業先行者，成本優勢構筑護城河。公司深耕氨綸行業近20 年，單噸投資從最初的6.5 萬/噸降至2020 年的1.5 萬/噸。單噸投資額較同行便宜1 萬元以上，在財務費用和折舊費用方面優勢顯著。公司浙江和重慶基地均配有自備電廠，用電和蒸汽成本低廉。公司區位優勢明顯，原料均可在生產地附近就近采購，產品可通過廉價的船運運至下游主要消費地，多重因素構筑成本護城河。

　　依托集團公司，己二酸產品協同效應顯著。公司己二酸產品除了一期18 萬噸由于投產時間較早采用環己烷法外，二、三、四期項目均采用成本優勢突出的環己烯法。過去幾年中，公司己二酸產銷率接近100%，遠高于行業平均水平。

　　外售產品競爭優勢突出，內部可通內部鞋底原液和尼龍66 產線來消納。華峰集團大手筆投建以己二酸為原料的己二腈裝置和pbat 可降解塑料，公司己二酸產品與控股公司協同效應明顯。

　　投資建議：按照我們測算，公司2020-2022年歸母凈利潤預計依次為21億元、43億元和49億元，對應eps依次為0.46、0.92和1.07元/股?？紤]成長性和行業龍頭地位按20倍市盈率計算，2022年業績對應20.14元/股的目標價，首次覆蓋，給予“強推”評級。

　　風險提示：原料成本上漲超預期，需求恢復不足預期。

　　事項：

　　3 月3 日，萬科公布2 月銷售數據，2 月公司實現簽約金額451.6 億元，同比+61.1%；實現簽約面積276.2 萬平方米，同比+59.5%。1-2 月，公司累計實現簽約金額1,166.3 億元，同比+40.6%；實現累計簽約面積674.8 萬平方米，同比+33.2%。

　　評論：

　　2 月銷售452 億、同比+61%，1-2 月1,166 億，同比+41%，銷售保持高增2 月公司簽約金額451.6 億元，環比-19.6%、同比+61.1%；簽約面積276.2 萬方，環比-30.7%、同比+59.5%；銷售均價16,350 元/平，環比-8.8%、同比+1.0%。

　　1-2 月公司累計簽約金額1,166.3 億元，同比+40.6%，較1-1 月+10.5pct；累計簽約面積674.8 萬方，同比+33.2%，較1-1 月+13.7pct；累計銷售均價17,284元/平米，同比+5.6%。1-2 月公司銷售延續了去年下半年以來的良好趨勢，并且創下了歷史新高，表現十分優異?？紤]到公司土儲充裕、低融資成本及負債低位賦予拿地彈性、以及項目布局以一二線及三大城市群城市為主，我們預計公司2021 年銷售或將繼續保持穩增。

　　2 月拿地額同比+316%，拿地/銷售額比24%，拿地偏謹慎，權益占比提升2 月公司在土地市場獲取成都、石家莊、寧波、大連等8 個城市的8 個項目，拿地仍聚焦于二線城市及環都市圈。2 月公司新增建面108.9 萬方，環比-61.2%、同比+206.8%；對應總地價107.5 億元，環比-44.9%、同比+315.8%；平均樓面價9,871 元/平米，環比+42.0%、同比+35.6%；拿地金額權益占比83.1%，較上月+5.4pct；2 月公司拿地/銷售金額比達23.8%；拿地/銷售面積比39.4%；拿地/銷售均價比60.4%。1-2 月，公司新增建面389.6 萬方，同比+270.3%；對應總地價302.6 億元，同比+372.4%，拿地均價7,768 元/平，同比+27.6%。1-2月公司拿地/銷售額比25.9%；拿地/銷售面積比57.7%；拿地/銷售均價比44.9%。

　　投資建議：銷售高增，拿地謹慎，權益提升，維持“強推”評級萬科作為行業三十載領跑者，在提前倡導高周轉、領先建立三級管控架構、布局三大城市群、深化小股操盤模式以及創新業務發展等方面都是當之無愧的先行者，其成果也已體現在公司過去 10 年的銷售和業績雙雙高增中，也體現在行業領先的穩健經營和財務指標中。而面向未來，我們認為萬科在住宅開發將繼續保持龍頭優勢，同時細分領域的業績和估值貢獻值得期待。但考慮到公司結轉進度略有放緩，我們下調2020-22 年每股收益預測分別至3.64、3.86、4.25元（原值3.87、4.34、4.87 元），維持目標價 45.0 元，維持“強推”評級。

　　風險提示：新冠肺炎疫情影響超預期、房地產調控政策超預期收緊

　　業務概況：公司主營業務為農副產品批發市場運營管理及農副產品自營，是首批全國集散地農產品批發市場和“南菜北運”、“西果東輸”物流節點市場，為符合國家支農惠農政策的民生基礎性產業。

　　技術優勢：公司已搭建電子結算平臺、智能倉儲系統、安全監控系統及電子商務平臺，初步形成現代信息管理模式；公司已在區域范圍內形成品牌優勢；公司所在地周口市為國家重要的大型商品糧、優質棉生產基地，且農副產品消費潛力巨大。

　　客戶群體：公司農副產品批發市場運營管理業務的客戶主要為有意向從事農副產品批發及交易的商戶，相對穩定，多為長期合作商戶，同時，流動商戶也逐漸增加；公司自營業務的客戶主要為農副產品零售商或終端消費個人客戶。

　　行業

　　情況

　　行業規模及成長性：我國是農副產品的生產、流通、消費大國，行業持續發展，2019年，我國億元以上農副產品批發市場數量約為851個，全國農產品批發市場交易總額為5.68萬億元，同比增長6.77%；交易總量9.73億噸，同比增長6.69%，億元以上農副產品批發市場成交金額18096.2億元，同比增長4.55%。

　　競爭格局：農副產品批發市場具有一定的區域性、規?；攸c，專業農產品市場全國共853個，其中河南共有23個，河南省大型農產品批發市場代表有鄭州萬邦批發市場、洛陽市洛龍區關林市場、周口市黃淮農副產品批發市場等，公司主要運營的黃淮市場位于河南豫南大型農產品批發市場，區域性競爭優勢明顯。

　　行業地位：公司是全國農副產品綜合市場五十強、農業產業化國家重點龍頭企業、商務部和財政部農產品現代流通綜合試點市場，在行業內具有較高的影響力，是全國的標桿市場。

　　掛牌情

　　況

　　主辦券商：安信證券

　　交易方式：集合競價轉讓

事件：3 月4 日，公司發布2021 年2 月份銷售及新增項目簡報。

2 月銷售金額451.6 億元，同增61.1%。 2 月公司實現銷售金額451.6億元，同比增長61.1%，受春節假期影響，環比下降36.8%；實現銷售面積276.2 萬方，同比增長59.5%；相比2019 年同期，銷售金額增長4.6%，銷售面積增長12.0%；2 月銷售均價16350 元/平，同比提升1.0%。累計方面：1-2 月，公司實現累計銷售金額 1166.3 億元，同比增長40.6%；累計銷售面積 674.9 萬平方米，同比增長43.6%；累計銷售均價17283 元/平。根據克而瑞統計數據，公司今年累計銷售額在top40房企中排名第二，僅次于第一名碧桂園。

2 月投資拿地力度略微下降，拿地權益比83.1%同比大幅提升。公司2月新增項目8 個，拿地權益金額95.4 億元，同比增長726.7%；拿地建面108.9 萬方，同比增長206.8%；由于東莞和徐州新增土儲的地價較高，1月單位地價達10541 元/平，同比增長50.7%，進一步影響地貨比（64.5%）同比上升21.3pct。受春節前后土地供應不足影響，2 月拿地投資力度（當月拿地金額/當月銷售金額）為23.8%，環比下降3.5pct，且低于去年全年水平（29.2%）；與此同時拿地權益比達83.1%，同比大幅上升36.6pct。累計方面： 公司1-2 月實現累計拿地權益金額258.1 億元，同比增長653.0%；累計拿地建面389.6 萬方，同比增長270.3%。

1-2 月新增土儲聚焦二線高能級城市。公司2 月新增土儲主要分布城市及計容建面占比分別為：南寧（30.8%）、徐州（16.4%）、成都（14.6%）、宜昌（11.7%）、東莞（11.2%）；二三線計容建面占比分別為60.7%、39.3%，且主要分布在北部灣城市群（30.8%）、長江中游城市群（14.6%）（2 月未在重復城市群中新增拿地）。公司1-2 月累計新增土儲計容建面二三線占比分別為72.4%和27.6%，分城市群來看主要集中在天山北坡城市群（22.7%）、長江三角洲城市群（14.4%）和遼中南城市群（37.2%）。

投資建議：我們預測公司20/21/22 年收入增速為17.7%/15.9%/15.3%，歸母凈利潤為416/477/533 億元，增速分別為7.0%/14.7%/11.7%。2020年動態pe 為8.8x，維持“買入”評級。

風險提示：結算進度低于預期，毛利率不及預期，多元業務拓展不及預期。

　　公司近況

　　2021 年3 月3 日晚，萬科公布2021 年2 月銷售及近期新增項目情況簡報，我們更新公司近況如下。

　　評論

　　2 月銷售額創歷史同期新高。2021 年2 月公司實現銷售額452 億元，同比+61%，較2019 年2 月+5%，環比-37%；銷售面積276 萬方，同比+59%，較2019 年2 月+12%，環比-31%；對應銷售均價16,350 元/平，同比基本持平（+1%），環比-9%。2021 年1-2 月公司銷售額和銷售面積分別同比+41%/+33%至1,166 億元/675 萬方，對應銷售均價17,284 元/平（2020 年15,086 元/平，銷售均價偏高主要來源于結構性因素）。

　　拿地權益比上行。2021 年2 月公司新增8 個開發項目，拿地金額107 億元（同比+316%，根據月度拿地公告整理），拿地面積109萬平方米（同比+206%），對應樓面均價9,884 元/平（2020 年6,440元/平方米），相當于當月銷售均價的60%（2020 年43%）。

　　因春節期間推出地塊數量較少，公司2021 年2 月拿地金額僅相當于當月銷售金額的24%，較1 月環比下降3.5 個百分點，且低于2020 年的平均水平（29%）。

　　公司2021 年2 月于徐州/東莞/南寧/大連/宜昌/石家莊/寧波公開獲取7 個招拍掛項目，總地價分別為29/25/20/6/5/5/3億元，溢價率分別為136%/30%/39%/n.a./17%/10%/54%（大連地塊出讓公告未披露起始價）。

　　公司2021 年2 月金額口徑拿地權益比例89%，與1 月（83%）相比仍維持在較高水平（2020 年69%）。

　　公司2021 年1-2 月新增土儲中72%位于一二線城市，能級較2020 年（一二線城市占比52%）有所提升。按都市圈劃分，公司2021 年1-2 月新增土儲主要分布于長三角/遼中南/北部灣等都市圈，拿地面積占比分別為14%/10%/9%。

　　估值建議

　　重申板塊首推標的。出于更準確地估算公司多元業務價值的目的，我們切換至sotp 估值。我們測算公司非住宅業務（物業、物流、商業和長租）價值2,066 億元，給予開發業務7 倍2021 年目標pe，對應公司目標總市值4,978 億元、每股價值42.85 元。維持公司2021/2022 年盈利預測不變。公司當前股價交易于8.1 倍/7.4 倍2021/2022 年市盈率，維持跑贏行業評級，上調目標價23%至42.85元/股（主要考慮到公司經營端銷售提速、多元業務價值進一步凸顯），對應11.0/10.1 倍2021/2022 年目標市盈率和36%的上行空間。

　　風險

　　結算進度不及預期；結算毛利率下行幅度超出預期。