投資要點

2021年2月3日，公司完成向長沙合盛全資香港子公司誠一盛（香港）投資管理有限公司發行h 股193,757,462 股，發行價格為5.863 港元/股，每股面值人民幣1 元，發行所得款項總額及凈額均為11.36 億港元。2 月5 日，公司完成非公開發行a 股511,209,439 股，發行價格為10.17 元/股，募資總額為51.99 億元，扣除相關發行費用后募資凈額為51.46 億元。

此次h 股發行中，1）長沙合盛為管理團隊持股平臺，公司董事長、首席執行官詹純新持有長沙合盛29.99%份額，剩余24 名員工持有70.01%份額。此外，長沙合盛承諾自認購股份在香港聯交所掛牌之日起六個月內，不會轉讓其于任何認購股份的實益權益。此次管理團隊平臺公司參與h 股發行，有助于激發h 股市場活力，彰顯管理層對于公司發展的堅定信心。2）此次h 股發行募集資金凈額將用于采購核心零部件、補充其流動資金、海外市場拓展以及海外基地建設，助力公司深耕國際市場。

此次a 股發行中，1）募集資金凈額將用于挖掘機智能制造項目、攪拌車類產品智能制造升級項目、關鍵零部件智能制造項目以及補充流動資金。隨著核心業務產能補充，公司拳頭業務與新興業務形成優勢協同，產品競爭力得以增強，有望形成新的業績增長點。2）認購對象中，湖南迪策鴻泰投資合伙企業（有限合伙）為公司持股5%以上股東湖南省國有資產監督管理委員會控制的主體，此次認購股數為3707 萬股，占發行前總股本的0.46%，彰顯大股東對公司的堅定信心。

工程機械景氣度高，核心業務市場競爭力顯著提升。據中國工程機械工業協會報告，2020 年行業挖掘機產品銷量32.76 萬臺，同比增長39%；汽車起重機銷量5.42 萬臺，同比增長26%；履帶起重機銷量3283 臺，同比增長43%；1-11 月31 家主要塔機制造企業塔機銷量4.6 萬臺，銷售總額291 億元。塔機方面，公司處于行業絕對領先地位，隨著產能增加和w系列塔機新品推出，行業龍頭地位穩固。工程起重機方面，在2019年市場份額大幅提升的情況下，公司繼續夯實龍頭地位，履帶起重機取得重要突破。

混凝土機械方面，公司在混凝土機械市場地位保持“數一數二”，同時攪拌車輕量化產品優勢凸顯，2020 年11 月公司攪拌車產品交付突破1 萬臺，市場份額顯著提升。

土方機械方面，公司已取得階段性成果，中聯智慧產業城挖掘機械園區進入“邊建設邊投產”的新階段，為公司土方機械發展提供強有力的支撐，形成新的業績增長點。

我們調整業績預測，預計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為72.59/96.81/114.55 億元，考慮增發股份，對應eps 分別為0.92/1.12/1.32 元/股，對應2 月9 日的pe 分別為16.0/13.2/11.1 倍，維持“審慎增持”評級。

風險提示：工程機械行業銷量不及預期，公司產品研發及市場拓展進度不及預期，募投項目建設不及預期。

事件：2 月7 日，中聯重科發布定增公告，擬募資不超過52 億元，發行價格為10.17元/股，發行價格不低于定價基準日前 20 個交易日公司a 股股票交易均價的80%，發行數量為5.11 億股，將于2021 年2 月10 日在深圳證券交易所上市。2 月3 日，公司發行h 股普通股1.94 億股，擬募資不超過11.36 億港元，發行價格為5.86 港元/股。

公司a 股募投項目包括挖掘機械智能制造項目（30.8 億元）、攪拌車類產品智能制造升級項目（8.3 億元）、關鍵零部件智能制造項目（16.7 億元）以及補充流動資金（11.5 億元）。其中，挖掘機械智能制造項目是中聯智慧產業城首開園區項目，本次項目建成后年產各類挖掘機3.3 萬臺套；關鍵零部件智能制造項目中高強鋼及薄板件也將主要配套公司主機產品，項目建成后，將達到年產35 萬噸高強鋼，7.5萬套薄板件；攪拌車類產品智能制造項目擬建設國際一流、國內領先的攪拌車智能制造產業基地，建成后年產攪拌車、干混車等產品超1 萬臺。

引入戰略投資者，核心高管參與定增彰顯信心

本次a 股定增最終確定8 位發行對象，分別是基石資本（22.7 億）、摩根大通（7.5億）、財通基金（5.5 億）、瑞銀（4.5 億）、摩根士丹利國際（4 億）、中信建投（4億）、湖南迪策鴻泰投資（3.77 億），限售期為6 個月。同時，公司完成向長沙合盛全資香港子公司誠一盛（香港）投資管理有限公司發行1.94 億股，公司團隊參與配售。公司歷屆核心經營管理層對上市 公司長期較大比例持股，參與本次非公開發行，有助于上市公司充分挖掘 人才資源，激發內生動力，提升競爭力。

傳統核心產品高景氣，新興業務布局持續高增長在更新需求、銷售下沉至農村以及環保升級等多種因素共同驅動下，目前 工程機械景氣度正向后周期的起重機械和混凝土機械擴散，泵車、攪拌車、車載泵等產品需求旺盛，銷量有望高增長，公司為國內混凝土機械雙寡頭之一，尤其長臂架泵車市占率較高，充分受益于行業高增長紅利。同時，公司建立攪拌車智能制造產業基地，將帶來產品質量的提升以及成本的下降，毛利率有望提升。

公司在新興業務領域持續保持高增長，近年布局挖掘機、高空作業平臺及農機領域，挖掘機和高空作業平臺目前銷售維持強勢，伴隨產品放量，毛利率有望提升，中長期內有望成為新的業績增長點。農機作為公司深耕鄉鎮市場著力點，不斷加大智能農機研發力度，不斷推出智能新產品，銷量和利潤率均同比改善盈利預測與投資評級：綜合考慮工程機械景氣度超預期、公司基本面情況， 我們上調盈利預測，預計 2020-2022 年公司歸母凈利潤分別為 70.1 億（前 值 68.6億）、95.9 億（前值 77.2 億）和115.4 億（前值 91 億），對應 pe 分別為 15.18、11.1 和9.23，持續重點推薦，維持“買入”評級！

風險提示：地產投資不及預期，公司份額提升不及預期，原材料價格波動等

a/h 定增落地。2021 年2 月3 日，公司完成向長沙合盛境外全資子公司香港誠一盛發行h 股普通股193,757,462 股，發行價為5.863 港元/股，發行所得凈額為11.36 億港元。與此同時，公司以10.17 元/股的價格向ubs ag等8 個機構投資者合計定向發行5.11 億股，募集資金凈額為51.46 億元，其將于2021 年2 月10 日在深交所上市。

募集資金投向挖機制造、攪拌車智能制造升級及關鍵零部件生產項目。定增募投項目圍繞三個方面展開：① 重點布局挖機制造項目，補齊核心品類短板。項目投資總額約30.83 億元，項目建成后預期年產各類挖機3.3 萬臺套。

② 攪拌車智能制造升級，擴大領先優勢。項目投資總額約8.30 億元，項目建成后預期年產攪拌車10000 臺、干混車450 臺。生產效率、成本管控水平提升下，市場份額預期加速提升。③ 關鍵零部件制造項目，推進產品輕量化、提升成本效益。項目投資總額約16.68 億元，項目建成后預期年產高強鋼35 萬噸、薄板件7.5 萬套。此項目落地將助力公司推出輕量化產品、提升制造效率和鋼材利用率。

管理層通過h 股參與定增，堅定中長期發展信心。管理層通過h 股積極參與此次定向增發，且承諾六個月的限售期，彰顯其對公司后續發展信心。近年來，公司通過內部激勵方式的完善持續激發管理層經營活力。再此基礎上積極推進經營結構改革、外部銷售渠道疏通及新產品、新市場拓展等策略，由內而外增強公司持續增長潛質。

2020 年業績如期高增；預計2021q1 持續高景氣，優勢品種份額提升及新品類持續放量下，全年可期。根據先前預告，預期2020 年公司歸母凈利潤為70-75 億元，同比分別增長60.13%-71.57%，中樞符合先前預期。參照cme 觀測，1 月國內挖機銷量約1.7 萬臺，同比增長112%，結合上游核心部件廠商排產數據，q1 工程機械行業高景氣度可期。全年看，公路治超、國六新標及存量更新需求帶動下，后周期品種混凝土機械、起重機械仍具增長韌性。小廠商出清下，公司份額具備向上空間；受益裝配式建筑增量需求，塔機有望維持高增。

盈利預測與估值。預計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為72.12 億元、94.33 億元、109.21 億元，對應當前市值pe 分別為13.9、10.6、9.2 倍。

考慮a 股定增攤薄，對應pe 分別為15.6、12.0、10.3 倍。

風險提示：宏觀投資不及預期導致工程機械景氣度下滑；行業競爭加??；定增募投項目進展不及預期。

a+h 股定增落地，產業鏈布局貢獻新增長極

公司完成a+h 股非公開定增：其中h 股增發1.94 億股，管理層平臺以5.863 港元/股認購11.36 億港元；a 股增發5.11 億股，以10.17 元/股的發行價合計募資約51.99 億元，發行對象包括基石資本、摩根大通、瑞銀等8 家機構，上市日為2021 年2 月10 日，限售期為6 個月。

管理層于2020 年9 月29 日即簽署認購計劃，本次發行管理層占公司總股本比例約2.4%，并在無鎖定期限制下保持6 個月鎖定期，體現管理層對公司中長期發展信心。本次募集資金將用于挖機、攪拌車以及關鍵零部件等項目擴產，有助于公司完善產業生態鏈布局，進一步激發企業活力，貢獻業績新增長極。

工程機械行業景氣持續，業績高增確定性強

公司預計2020 年實現歸母凈利潤70-75 億元，同比增長60.13%-71.57%。按業績預告中值預計，公司q4 歸母凈利潤同比增速達73%，保持高速增長。結合產業鏈調研及我們的判斷，預計2021 年工程機械行業景氣持續：其中挖機銷量增長5%-15%，工程起重機增長10%-15%，混凝土機增長15%-20%，塔機增長20%-30%。

結合行業開工小時數，上游核心零部件廠商排產及出口指標向好，我們認為行業需求保持強勁。2020 年12 公司寶馬展訂單超200 億元，預計將于2021 年前兩季度實現收入，疊加行業下游高景氣持續，公司q1 及全年業績高增確定性強。

后周期更新高峰+戰略新業務雙輪驅動，公司中長期發展動力強勁我們預計2020-2022 年為起重機、混凝土機壽命替換高峰，有望接力挖掘機成為近兩年內增長最快的機種。公司2019 年上述三項業務在公司總收入中占比達83%，作為后周期龍頭業績釋放彈性高，增長確定性強。

公司積極發力新業務awp+土方機械，有望貢獻新的增長點。在高空作業平臺領域，公司擁有行業首家剪叉式和臂式高空作業平臺全工序智能化流水作業，可節省三分之二人力。2020 年公司挖機份額突破2%，發展了30 多家代理商，在國內及一帶一路需求帶動下，份額有望持續提升。

盈利預測與投資評級：公司行業龍頭地位穩固，將受益于后周期品種銷量高增+規模效應帶來的業績高彈性。我們預測2020-2022 年公司歸母凈利潤分別為72.6/95.0/104.9 億元，當前股價對應pe 分別為14/11/10倍，參考國內外可比上市公司，我們認為公司pe 估值被顯著低估，給予2021 年目標估值15 倍，對應市值1450 億，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險；行業競爭加劇導致利潤率下滑；市場拓展不及預期。

　　事件描述

　　中聯重科發布公告，公司完成a 股定向增發，以10.17 元/股的發行價格向基石資本、摩根大通、瑞銀等8 家機構發行5.11 億股a 股股份。同時，公司近日公告完成h 股新增發行，管理層平臺以5.863 港元/股完成認購11.36 億港元。

　　事件評論

　　a/h 股發行圓滿落地，定增募資加碼智能制造，打造長期持續競爭力。繼公告h 股新增發行落地后，中聯a 股定增圓滿落地，募集資金51.99 億元。本次a 股定增獲得27 名對象認購，最終基石資本、摩根大通、財通基金、瑞銀等8 家機構成為獲配對象，累計認購金額超過募集資金規模的3 倍，且最終發行價格遠超8.14 元/股的發行底價。本次定增募資將加碼智能制造及補流：1）24 億元投向挖機制造項目，2020 年公司挖機銷量大幅增長，產品系列、銷售網絡形成體系，智慧產業園挖機產線已開始投產，投產后挖機年產能達5 萬臺，助力中聯補齊挖機短板，向全品類龍頭更進一步；2）13 億元投向關鍵零部件制造項目，有望助力提升公司零部件自制率，增強成本競爭優勢；3）3.5 億元投向攪拌車制造項目，投產后攪拌車、干混車產能超1 萬臺，目前攪拌車受益治超及環保需求旺盛，新產能建設有望助力公司繼續提升攪拌車市占率，夯實混凝土機械龍頭地位。

　　綜合競爭力增強驅動市場份額擴張趨勢延續，公司α溢價有望持續體現?；厮輥砜?，公司在本輪周期中的業績彈性持續超越行業，超額部分主要得益于自身綜合競爭力的持續提升帶動份額擴張，比如推進事業部制改革，進行端對端的管理模式變革，經營質量和效率持續提升。反映在市場份額上，優勢產品市場地位不斷夯實，2020 年泵車保持兩強格局且份額有所提升，攪拌車份額升至第二，汽車起重機國內份額逐步向原有龍頭徐工靠齊，履帶吊第一，塔吊一家獨大；與此同時，公司業務梯次發展，著重發力的挖機、高機、農機等潛力板塊進展迅速，有望接力增長。

　　景氣持續疊加競爭優勢擴大，助力公司業績持續獲得超越行業增長。

　　q1 業績有望繼續超預期，看好后周期龍頭持續增長趨勢。預計1 月挖機銷量增速有望接近翻倍，同時泵車、攪拌車、塔吊等更新后周期產品也將高增。整體來看，低基數疊加需求旺盛助力q1 行業高景氣，且公司競爭優勢繼續擴大，預計q1 公司業績有望繼續超預期。公司兼具后周期產品的β優勢，且本身經營管理、市場地位、資產質量不斷夯實，預計2020-2022 年歸母凈利潤分別為72.80、93.94 和106.86 億元，對應eps 分別為0.89、1.15 和1.31 元/股，pe 分別為14、11 和9 倍，公司目前估值低于同行業公司，但業績彈性更高，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　1. 逆周期政策實施力度低于預期；

　　2. 市場競爭加劇。