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    1. 機構底牌

      • 股票名稱:
      • 瀘州老窖
      • 原文評級:
      • 買入
      • 當日收盤:
      • 232.01 元
      • 年份:
      • 2019
      • 2020
      • 2021
      • 2022
      • 股票代碼:
      • 000568
      • 評級變動:
      • 維持
      • 目標價:
      • 302.5 元
      • EPS:
      • 3.17
      • -
      • -
      • -
      • 研報機構:
      • 光大證券
      • 上漲空間:
      • 30.4%
      • 成長性:
      • -
      • -
      • -
      • -
      • 日期:
      • 2021-03-01
      • PE:
      • -
      • 75
      • 62
      • -
      • No1:兩沉兩浮三十年精進戰術助復興
      •   濃香鼻祖,名酒基因。20世紀90年代之前,公司是國內白酒的“濃香鼻祖”,90年代至今,公司兩次淡出高端白酒市場,又兩次重新站回高端。雖然經營偶有失誤,但是行業特征、公司悠久的歷史和優秀的經營水平又總能讓公司走出困境,走向復興。

          兩輪興衰沉浮不改名酒基因。90年代白酒市場化啟動,放開名酒價格以后,“名酒變民酒”的戰略受到政策收緊和經濟環境沖擊,特曲失去品牌調性,淡出第一梯隊;2005-2012年,政策松綁疊加經濟回暖,白酒迎來黃金時代,公司適時推出柒泉模式,大力推廣國窖,重回高端市場;2013-2014年,三公消費禁令致使需求側邏輯劇變,公司對行業調整認識不足,品牌和渠道策略放大了判斷失誤,國窖銷量驟減,第二次陷入經營困境;2015年至今,公司從行業調整中恢復,受益于高端復蘇,公司篤定高端戰略方向,精進渠道和營銷等戰術選擇,二次走上品牌復興路。

          五瀘之爭,各顯神通。國窖的持續放量挺價勢必影響到五糧液的市場,對比兩家公司的競爭優勢意義重大。1、從國企改革角度看,瀘州市白酒呈梯度格局,老窖是三家龍頭企業之一,較早開始混改;宜賓市白酒“一核多點”,五糧液先解決管理機制問題,后逐步開展經營改革。2、產品力:五瀘高端產品各有千秋,老窖系列酒矩陣更加清晰。3、品牌力:五糧液積淀深厚,老窖快速追趕。4、渠道力:酒企的渠道模式是不同路徑下的迭代,老窖在渠道方面采取和經銷商協同的模式,同時精進戰術操作,彌補和五糧液在品牌力上的差距。體現在價格上,國窖曾試圖走出單獨行情,但因品牌力不足以支撐而失敗,預計長期內仍將跟隨五糧液價格走勢,通過營銷、渠道管控和消費者服務支撐價格提升。

          國窖產能潛力充足,不會成為放量掣肘。品牌力的次序決定了高端白酒將在較長時間內仍然保持著茅五瀘三足鼎立的格局,通過對出酒率、窖池容量等的一系列假設,我們估算2025年國窖的潛在產能在2-2.5萬噸之間,五糧液主品牌的潛在產能接近4萬噸。若產能全部提升至最大水平,預計2025年高端白酒產量能夠滿足11萬噸以上的需求。通過銷量和售價的假設,我們預計2025年高端白酒市場規模擴容至2720億元,國窖1573報表端收入預計達到230億。

          盈利預測、估值與評級:受益于高端白酒擴容,公司憑借因地制宜的渠道模式、精細的戰術布置,密鋪重點市場,做好服務,促進國窖、特曲的挺價放量,盈利能力持續提升,同時市場流動性充裕、風險偏好較低的階段特點有助于抬升公司的估值水平。我們基于此維持2020-22 年營業收入為169.3/201.7/234.2 億元,維持凈利潤預測為58.9/71.1/86.5 億元,給予瀘州老窖目標價302.47 元,對應2020/2021pe75x/62x,維持瀘州老窖“買入”評級。

          風險提示:經濟下滑風險、品質不及預期、政策風險、市場風險偏好變化。

      • 股票名稱:
      • 瀘州老窖
      • 原文評級:
      • 買入
      • 當日收盤:
      • 232.01 元
      • 年份:
      • 2019
      • 2020
      • 2021
      • 2022
      • 股票代碼:
      • 000568
      • 評級變動:
      • 維持
      • 目標價:
      • -
      • EPS:
      • 3.17
      • -
      • -
      • -
      • 研報機構:
      • 國海證券
      • 上漲空間:
      • -
      • 成長性:
      • -
      • -
      • -
      • -
      • 日期:
      • 2021-02-05
      • PE:
      • -
      • 70
      • 59
      • 50
      • No2:十三五順利收官十四五大有可為
      •   投資要點:

          十三五順利收官,國窖勢能持續釋放。近期公司發布2020 年業績預告,預計公司歸母凈利潤為55.70 億元-60.35 億元,同增20%-30%。

          根據預告,我們預計2020q4 歸母凈利潤為7.55 億元-12.2 億元,同增-11%至44%??紤]因疫情導致部分費用投放減少及產品結構持續優化帶來的凈利率提升,我們認為2020 年凈利潤增速超25%。

          預計2020q4 國窖營收增速超兩位數,全年實現既定目標,特曲環比繼續改善。2020 年全年來看,公司四個季度營收增速呈現環比加速態勢(q1、q2、q3 營收增速分別為-15%、6%、14%,預計2020q4營收延續兩位數增長態勢)。歸母凈利潤均實現兩位數增長(q1、q2、q3 增速分別為13%、23%、53%,預計q4 增速延續兩位數增長態勢)。其中第三季度業績超市場預期,預計q3 國窖超20%增長,特曲下滑有所收窄,窖齡繼續實現正增長。

          十四五大有可為,未來5 年cagr 為18%。十四五期間公司對國窖規劃:在品牌上,國窖堅持“濃香國酒”的品牌定位,并圍繞“穩質量、升品牌、提價格、擴規模、增利潤”這五個方面來強化這一定位。在規模上,國窖2022 年目標超200 億,2025 年目標超300億。我們預計2021 年增速超30%,預計2020-2022 年cagr 為24%,預計2020-2025 年cagr 為18%。我們認為國窖勢頭正旺,十四五將大力開拓空白區域及打造樣板市場,河南會戰三年12 億目標。

          未來公司五大看點,重返三甲指日可待。第一,品牌端:雙品牌戰略運作,品牌復興進行時。國窖1573 和瀘州老窖雙品牌戰略,國窖1573 通過國窖薈等圈層營銷,提升品牌影響力;對瀘州老窖提出品牌復興,不斷挖掘老窖歷史文化資源,通過打造“封藏大典”等文化ip,提升瀘州老窖品牌影響力。第二,產品端:聚焦五大單品,國窖和特曲持續發力。(1)高端酒聚焦打造國窖1573;(2)中檔酒特曲系列承擔腰部產品崛起重擔,老字號主做流通渠道,60 版目前做全國團購渠道。第三,價格端:國窖跟隨者策略,特曲有望邁入300 元價格帶。(1)國窖跟隨五糧液提價策略中長期不變,未來有望邁入1000 元價格帶;(2)特曲已提價至200-250 元左右,未來有望邁入300 元價格帶。第四,渠道端:品牌專營模式效果顯著,粗放式向精細化運作轉變。公司實施品牌專營模式,設立三大品牌專營公司,產品聚焦精細化運營。第五,區域擴張:全國化補短板,河南會戰和東進南圖并舉。公司傳統優勢區域西南、華中和華北地區合計占比超85%,河南會戰恢復其應有地位。公司于2018 年提出東進南圖工程,華東和華南市場排名靠后,與公司地位不符且體量也有較大差距。

          盈利預測和投資評級:整體來看,高端酒寡頭格局基本確定,茅五國占高端酒份額超95%。長期來看,國窖已確立在高端酒市場的一席之地。公司核心優勢在于管理層對市場操盤把控能力強,顯著強于行業平均水平的自我糾偏與迭代能力,調整2020-2022 年eps 為3.97/4.71/5.58 元(前值分別為3.57/4.28/5.16 元),當前股價對應pe 分別為70/59/50 倍,維持“買入”評級。

          風險提示:疫情拖累消費;白酒政策調整;國窖增長不及預期;省外擴張不及預期。

      • 股票名稱:
      • 瀘州老窖
      • 原文評級:
      • 買入
      • 當日收盤:
      • 87.56 元
      • 年份:
      • 2019
      • 2020
      • 2021
      • 2022
      • 股票代碼:
      • 000568
      • 評級變動:
      • 維持
      • 目標價:
      • -
      • EPS:
      • 3.17
      • -
      • -
      • -
      • 研報機構:
      • 招商證券
      • 上漲空間:
      • -
      • 成長性:
      • -
      • -
      • -
      • -
      • 日期:
      • 2021-01-19
      • PE:
      • -
      • No3:確定性成長性兼具波動中買入優質資產
      • 公司十三五順利完成五大戰略目標,疫情之下實現逆勢增長順利收官。十四五由守轉攻,挺價彰顯決心。茅臺價格高位打開空間,國窖3-5年量價齊升趨勢仍較為確定。根據公司業績預告,20年利潤同比增長20.0%-30.0%,21年再籠疫情迷霧,期待公司繼續穿越周期。高端白酒板塊經過12-1月快漲后,資金松動估值回落,為再買入核心資產貢獻良機,重申“強烈推薦-a”評級。

        市場擔憂疫情二次發酵,情緒影響資金松動,但正貢獻買入良機。一方面前期快漲后資金獲利心態導致松動,另外公司在疫情反復較為嚴重的河北等區域占比相對大,導致市場擔憂老窖基本面。我們的基本判斷:1)疫情嚴重程度大概率不會超過20年,20年公司業績增長約20%,2)國窖整體禮贈屬性相對弱,開瓶率相對高,人口流動阻隔影響相對小。春節在區域市場消費很難消失,盡管部分大型宴席受限,但總體影響不致過大。3)老窖看3-5年正當全國化布局時點,費效比有優化空間,這值得我們忽略個別月份數據,如果回調更值得左側布局買入。

        3-5年戰略清晰,有望持續維持量價齊升。公司十三五在行業中調整站穩陣腳,梳理了清晰的“雙品牌、三品系、五大單品”品牌架構。十四五由守專攻,戰略定力仍然較強。2021年作為“十四五”開局發展之年,公司提出“精細管理增效益,開局‘十四五’;精準營銷拓市場,跨越兩百億”的發展主題。我們判斷作為高端白酒,老窖繼續享有行業高個位數增長的價格貢獻,目前頻出的價格策略也不斷驗證邏輯,由于前期高費用投入積淀,部分區域具有釋放品牌勢能潛質,有望帶來量的抬升和規模效應的體現。公司保持(國窖、特曲)挺價策略,不斷提升服務終端強化動銷能力,體現了較強的戰略定力。

        逐步進入備貨狀態,模式優勢保障渠道穩定。公司在不同地區引入不同的渠道模式(如久泰),但殊途同歸,皆旨在綁定核心經銷商,通過分紅、模糊費用管理來保障渠道利潤。與此同時,公司也更加注重銷售團隊的培養,提升自己團隊服務終端的能力,減少對經銷商依賴。目前春節備貨正常進行,渠道反饋批價較為穩定,庫存合理,盡管提價較快,模式優勢保障了渠道經營穩定順暢。

        投資建議:確定性成長性兼具,波動中買入優質資產,重申“強烈推薦-a”評級。公司十三五順利完成五大戰略目標,疫情之下實現逆勢增長順利收官。十四五由守轉攻,挺價彰顯決心。茅臺價格高位打開空間,國窖3-5年量價齊升趨勢仍較為穩定。根據公司業績預告,預計20年利潤同比增長20.0%-30.0%,21年再籠疫情迷霧,期待公司繼續穿越周期。高端白酒板塊經過12-1月快漲后,資金松動估值回落,為再買入核心資產貢獻良機,重申“強烈推薦-a”評級。

        風險提示:需求下行、高端競品壓制、中低檔酒競爭激烈。

      • 股票名稱:
      • 瀘州老窖
      • 原文評級:
      • 增持
      • 當日收盤:
      • 87.56 元
      • 年份:
      • 2019
      • 2020
      • 2021
      • 2022
      • 股票代碼:
      • 000568
      • 評級變動:
      • 維持
      • 目標價:
      • -
      • EPS:
      • 3.17
      • 3.95
      • 4.66
      • 5.52
      • 研報機構:
      • 東方財富
      • 上漲空間:
      • -
      • 成長性:
      • -
      • 24.6%
      • 18%
      • 18.5%
      • 日期:
      • 2021-01-15
      • PE:
      • -
      • 57
      • 49
      • 41
      • No4:業績符合預期濃香鼻祖“十四五”再出發
      • 公司發布2020 年度業績預告。2020 年度,公司實現歸母凈利潤55.70-60.35 億元,同比增長20%-30%,對應eps 為3.80-4.12 元/股。

        業績符合預期,國窖收入放量,中低檔酒類降幅收窄。20年公司實現歸母凈利潤 55.70-60.35億元,基本符合我們的預期。我們根據業績預告測算得,單四季度公司實現凈利潤7.55-12.19億元,同比變化-10.8%-44.0%。全年來看,我們預計公司收入端實現個位數增長,利潤高增主要系高端產品國窖1573收入放量,拉升公司毛利率。9月初國窖提價促進經銷商打款,收入節奏有所提前,我們估計單三季度國窖收入增速在30%左右,四季度收入增速有所回落,我們預計全年國窖收入實現雙位數增長。中低檔酒類受疫情影響較大,上半年收入降幅較大,下半年消費場景有所恢復,疊加特曲等產品持續提價,預計q4降幅有所收窄。

        “十四五”國窖劍指300億,老窖品牌復興加速。公司在“十四五”規劃中表示,2022年,國窖1573營收將突破200億元,2025年,國窖1573營收將突破300億元。我們測算2020-2025年國窖收入年化增速在19%左右??紤]到高端白酒需求旺盛,公司品牌力持續提升,我們認為國窖收入有望延續高增。老窖品牌方面,公司實施品牌復興大戰略,利用特曲產品打開中檔白酒市場,充分激活老窖品牌勢能。20年特曲60版銷售額已突破10億元,12月公司對五大核心戰略單品進行提價,我們認為此次提價有助于提升老窖品牌形象,提振老窖產品收入,加速品牌復興進程。展望21年,我們認為國窖享受提價紅利,收入有望維持高增,老窖受益次高端擴容,疊加20年低基數,增速有望回暖,全年來看,公司增長勢頭良好。

        價格空間打開,濃香鼻祖“十四五”再出發。當前高端白酒需求旺盛,龍頭茅臺批價持續走高打開提價空間,五糧液調整渠道實施控貨挺價,公司高端單品國窖1573受益,批價持續走高,當前批價已站上880元。隨著春節備貨開啟,我們認為批價將繼續走高,春節前有望站上900元,國窖收入有望提升。

        老窖品牌復興加速,核心單品價格提升,有望在次高端價格帶加強競爭優勢。

        展望“十四五”,公司規劃充分彰顯信心,我們認為公司有望保持良好節奏,實現業績穩步增長。我們維持公司2020-2022 年營收預測161.46/186.26/213.68億元,維持公司歸母凈利潤預測57.79/68.28/80.87億元,對應eps分別為3.95/4.66/5.52元/股,對應pe為57/49/41倍,維持“增持”評級。

        【風險提示】

        宏觀經濟表現不及預期;

        疫情影響反復;

        需求疲軟;

        高端白酒競爭加??;

        稅收政策變化;

        成本上漲。

      • 股票名稱:
      • 瀘州老窖
      • 原文評級:
      • 增持
      • 當日收盤:
      • 87.56 元
      • 年份:
      • 2019
      • 2020
      • 2021
      • 2022
      • 股票代碼:
      • 000568
      • 評級變動:
      • 維持
      • 目標價:
      • -
      • EPS:
      • 3.17
      • 4.09
      • 5.22
      • 6.11
      • 研報機構:
      • 野村東方國際證券
      • 上漲空間:
      • -
      • 成長性:
      • -
      • 29%
      • 27.6%
      • 17%
      • 日期:
      • 2021-01-13
      • PE:
      • -
      • No5:業績符合預期國窖劍指三百億
      •   利潤增速中樞符合 預期,國窖引領增長。公司發布2020年度業績預告,預計實現歸母凈利潤55.7-60.53 億元,同比+20%-30%,基本每股收益3.80-4.12 元。我們此前業績預期(同比+25.4%)處于公司利潤預告區間的中樞。

          根據公司業績預告,我們推算2020 年四季度單季凈利潤為7.55-12.2 億元,同比-11%至+44%。我們估計國窖1573 全年的營收增速超20%;受疫情影響,特曲和頭曲等中低端產品的全年營收估計小幅下滑。

          十四五穩中求進信號積極。公司十四五規劃提出2022 年國窖按銷售口徑的收入實現超200 億元,2025 年突破300 億元,對應2020-2025 年營收cagr 為18%左右,其中2020-2022 年cagr 達24%。公司圍繞“穩質量、升品牌、提價格、擴規模、增利潤”強化濃香國酒定位。同時公司推進“城市群樣板市場打造”,根據“2358”區域發展戰略,選定九大樣板市場。

          高端提價再助高質量增長。公司2020 年凈利率明顯提升,主要源自疫情影響下銷售費用投放減少,我們預計疫情好轉后將恢復正常。國窖1573 目前批發價穩定在880-890 元,公司宣布2021 年1 月25 日起上調國窖1573經典裝52 度和38 度的團購價和零售價,短期看為春節旺季做準備,并有望提升2021 年凈利率,長期可以卡位更高價格帶助力高質量增長。

          上調盈利預測,維持“增持”評級??紤]到未來公司將持續享受白酒高端化紅利,國窖有望量價齊升,特曲站穩次高端價格帶打造新增長曲線,我們上調公司2020-2022 年凈利潤各2%,預計2020/2021/2022 年eps 分別為4.09/5.22/6.11 元。由于公司2020-2022 年eps cagr(22%)高于可比均值(16%),我們給予2021 年60x pe 目標估值(可比公司2021 年平均58.6x),上調目標價至305.44 元(前值199.78 元),維持“增持”評級。

          風險提示

          品牌積累不夠,價格與五糧液拉開差距;管理層主要人員變動。

      瀘州老窖 (000568)
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      • 5
      • 1月內
      • 13
      • 5
      • 2月內
      • 25
      • 10
      • 3月內
      • 34
      • 12
      • 6月內
      • 39
      • 13
      瀘州老窖 (000568)
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      • -12.84%
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      • 13.38%
      • 60日漲幅
      • 49.11%
      • 年初至今漲幅
      • 2.59%
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