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    1. 機構底牌

      • 股票名稱:
      • 宏川智慧
      • 原文評級:
      • 買入
      • 當日收盤:
      • 13.80 元
      • 年份:
      • 2019
      • 2020
      • 2021
      • 2022
      • 股票代碼:
      • 002930
      • 評級變動:
      • 維持
      • 目標價:
      • -
      • EPS:
      • 0.43
      • 0.52
      • 0.79
      • 1.09
      • 研報機構:
      • 華西證券
      • 上漲空間:
      • -
      • 成長性:
      • -
      • 20.9%
      • 51.9%
      • 38%
      • 日期:
      • 2021-02-28
      • PE:
      • -
      • 34.4
      • 22.9
      • 16.53
      • No1:步伐堅定:董事長增持+長江石化股權完成工商變更
      • 事件概述

        2021 年2 月26 日晚間,宏川智慧發布兩則公告:

        1)實際控制人、董事長、總經理林海川先生于2021 年2 月25日、2 月26 日通過集中競價方式合計增持公司股份52.6 萬股。自2021 年1 月23 日公告增持計劃以來林海川先生已累計增持100 萬股。

        2)公司全資子公司南通陽鴻2020 年3 月通過公開摘牌受讓方式競拍收購的長江石化30.40%股權已完成工商變更。

        增持計劃實施至今,董事長林海川先生已累計增持公司股票100 萬股,已經達到計劃增持股票數量區間的下限。

        根據公司公告,林海川先生將履行《關于公司實際控制人、董事長、總經理增持公司股份計劃的公告》中的相關承諾:于 2021年1 月23 日起未來6 個月內,通過集中競價交易或大宗交易方式增持公司股份,增持股份數量不低于100 萬股且不超過 200 萬股,增持價格不高于 22 元/股。

        2020 年3 月收購的太倉長江石化30.4%股權完成工商變更。

        太倉兩個化工品碼頭,公司自此實現一控一參,規模效應及協同效益將進一步提升。

        公司目前在長三角地區的庫區布局包括:

        1) 太倉陽鴻:2012 年收購,并于2014 年擴建,擴建后罐容達到60.6 萬m?;

        2) 南通陽鴻:2014 年收購,并于2018-19 年擴建,擴建后罐容達47.5 萬m?;

        3) 常州宏川:2020 年5 月收購,罐容54.4 萬m?;4) 常熟宏川:2020 年5 月收購,罐容16.01 萬m?;5) 常熟匯海:公司參股的產業并購基金于2021 年1 月成功法拍部分資產。若未來產業并購基金成功收購常熟匯海剩余資產,并假設宏川智慧能夠向產業并購基金收購常熟匯海的全部資產,常熟的兩個碼頭將全部由宏川智慧經營。

        6) 此次收購的長江石化(40.2 萬m?)30.4%股權工商變更完成后,公司實現對太倉所有的兩個化工品碼頭的一控一參。

        我們認為公司未來在長三角地區庫區布局進一步完善,規模效應及庫區間協同效應將進一步提升,更方便為客戶提供通存通兌的服務,提升化工品流通的效率。

        投資建議:我們認為,在我國化工行業迎來快速發展的背景下,宏川智慧作為第三方化工品倉儲龍頭將迅速整合行業,實現規模效應,提升我國化工品的流通效率,營收和凈利潤也將迅速增長。維持對公司2020-22 年的盈利預測,重申“買入”評級。

        預計2020-22 年公司歸母凈利潤分別為2.32/3.49/4.83 億元,按照2 月26 日17.99 元/股的收盤價,對應pe 分別為34.4/22.9/16.5 倍,重申“買入”評級。

        風險提示

        安全生產風險; 以上常熟匯海剩余16 萬m?罐容的收購以及宏川智慧向產業并購基金收購常熟匯海資產均存在不確定性,我們的盈利預測是基于假設。

      • 股票名稱:
      • 宏川智慧
      • 原文評級:
      • 增持
      • 當日收盤:
      • 13.80 元
      • 年份:
      • 2019
      • 2020
      • 2021
      • 2022
      • 股票代碼:
      • 002930
      • 評級變動:
      • 維持
      • 目標價:
      • -
      • EPS:
      • 0.43
      • -
      • -
      • -
      • 研報機構:
      • 華泰證券
      • 上漲空間:
      • -
      • 成長性:
      • -
      • -
      • -
      • -
      • 日期:
      • 2021-02-05
      • PE:
      • -
      • No2:成本費用增長較快關注化工倉進展
      •   關注化工倉進展,維持“增持”評級

          公司披露業績快報(2021/02/02):2020 年歸母凈利2.32 億元,同比+59.0%;4q20 歸母凈利為0.70 億元,同比+160.1%,環比-4.9%。公司新建項目成本費用增長較快,我們下調20/21/22 年eps 預測至0.52/0.66/0.86 元;考慮行業估值提升,更新目標價至21.16 元(21 年32.0x pe),維持“增持”評級。

          產能擴張疊加疫情催化,盈利快速增長

          2020 年,公司持續擴張產能;截至年底儲罐罐容達到231 萬立方米,較19年末增加92 萬立方米;化工倉庫2.07 萬平米,較19 年底增加0.24 萬平米。

          另一方面,疫情催化石化倉儲出租率與租金水平,公司實現收入8.50 億元,同比+74.8%;歸母凈利2.32 億元,同比+59.0%,凈利率下滑主要源于新項目尚處于盈利提升期。4q20,公司實現收入2.51 億元,同比+100.9%,環比-5.4%;營業利潤0.76 億元,同比+97.1%,環比-29.1%;歸母凈利0.70億元,同比+160.1%,環比-4.9%;所得稅下降對沖了費用增長,4q20 環比維持較強盈利。

          立足液體石化倉儲,擴張固體賽道

          公司立足液體石化倉儲,堅持并購為主、自建為輔的擴張策略:1)聚焦珠三角、長三角等經濟發達地區,市場需求旺盛;2)優先并購區域競爭對手,改善市場競爭(液體石化倉儲最優半徑100 公里);3)并購經驗豐富,資產協同效應顯著。借助存量倉儲設施,公司現已切入固體化工品倉儲業務,但尚未延伸至全程供應鏈服務??紤]政策監管和微觀運營的相似性,我們看好公司在固體化工物流賽道表現,獲客和運營團隊是公司需要補上的短板。

          下調盈利預測,維持“增持”評級

          公司新建項目成本費用增長較快,我們下調20/21/22 年eps 預測至0.52/0.66/0.86 元(前值:0.59/0.71/0.93 元)??杀任锪髌髽I對應21 年wind一致預期pe 中值為36.5x;考慮公司并購及新業務的不確定,給予21 年32.0x pe(較可比公司估值折價12%),更新目標價至21.16 元(前值:20.49元),維持“增持”評級。

          風險提示:化工下游需求風險、并購與投資風險、安全風險。

      • 股票名稱:
      • 宏川智慧
      • 原文評級:
      • 買入
      • 當日收盤:
      • 13.80 元
      • 年份:
      • 2019
      • 2020
      • 2021
      • 2022
      • 股票代碼:
      • 002930
      • 評級變動:
      • 維持
      • 目標價:
      • -
      • EPS:
      • 0.43
      • -
      • -
      • -
      • 研報機構:
      • 國盛證券
      • 上漲空間:
      • -
      • 成長性:
      • -
      • -
      • -
      • -
      • 日期:
      • 2021-02-04
      • PE:
      • -
      • No3:年度業績符合預期持續布局優質資產
      •   事件:宏川智慧發布2020 年度業績快報。報告期內,公司實現營業收入84,954.14 萬元,同比增長74.82%;實現營業利潤29,995.09 萬元,同比增長52.52%;實現利潤總額29,577.40 萬元,同比增長50.11%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤23,179.74 萬元,同比增長58.98%。

          點評:

          業績符合預期。2020 年公司業績大幅上升的主要因素為儲罐出租率和單價的提升,以及營儲罐罐容和運營化工倉庫面積的大幅增加。2020q1-q4,公司歸母凈利潤分別同比-26% /+37%/+115%/+59%。受疫情影響,下游石化品生產短期受抑制,導致上游生產供過于求,利好中間倉儲環節需求。公司報告期末的運營儲罐罐容較期初增加了92.21 萬m3,運營化工倉庫面積增加了0.24 萬m2。截至報告期末,公司總資產較期初增長77.58%,運營儲罐罐容為230.60 萬m3、運營化工倉庫面積為2.07 萬m2。截至報告期末,公司股本較期初增長30.08%,主要系公司本期以資本公積轉增股本以及股票期權行權所致,也導致歸屬于上市公司股東的每股凈資產下降9.41%。

          持續布局優質資產,規模效應、協同效應持續加碼。公司于2019 年12 月收購中山嘉信,2020 年5 月收購常熟宏川、常州宏川56.91%股權,子公司東莞宏川、宏元于2020 年4 月投入運營,公司在長三角、珠三角和東南沿海持續布局優質資產。2020 年1 月競拍收購常熟匯海倉儲和匯海置業旗下資產,擬并入一個2 萬噸級(或二個2,000 噸級、二個500 噸級)碼頭泊位、合計罐容13.39 萬m3 的90 個儲罐、合計面積為1.46 萬m2 的化工倉庫以及相關附屬設施,進一步加強公司長三角地區的庫區協同和規模效應。

          區位競爭優勢凸顯,加速化工倉庫布局。1)公司華東庫區倉儲功能較集中,單位罐容投資成本低,品牌輸出復制效率高,可充分享受規模擴張帶來的利潤增長。2)公司華南庫區由于珠三角制造業發達,石化品需求較復雜,公司采用差異化競爭,布局有特殊儲存需求的石化品細分市場,競爭優勢凸顯。

          3)第二主業化工倉庫存儲解決客戶多元化需求的痛點,收益水平高,同樣具備資產稀缺性。若競拍交割順利,公司運營化工倉庫面積將達3.53 萬m2。

          投資策略:公司所處化工倉儲賽道,具備資產稀缺、規模擴張空間大、經營長壽等屬性;公司核心資產區位優質,品牌輸出能力強,具有一定利潤彈性空間。維持公司2021 年24.42 元的目標價,維持“買入”評級。

          風險提示:石化品下游需求過于旺盛的風險;新建、并購項目經營不及預期的風險;安全經營的風險

      • 股票名稱:
      • 宏川智慧
      • 原文評級:
      • 買入
      • 當日收盤:
      • 13.80 元
      • 年份:
      • 2019
      • 2020
      • 2021
      • 2022
      • 股票代碼:
      • 002930
      • 評級變動:
      • 維持
      • 目標價:
      • -
      • EPS:
      • 0.43
      • 0.56
      • 0.72
      • 1.12
      • 研報機構:
      • 信達證券
      • 上漲空間:
      • -
      • 成長性:
      • -
      • 30.2%
      • 28.6%
      • 55.6%
      • 日期:
      • 2021-02-04
      • PE:
      • -
      • 35
      • 27
      • 17
      • No4:“量價齊升”疊加罐容規模擴張業績高速增長!
      •   事件:2021年2月 2 日,宏川智慧發布《廣東宏川智慧物流股份有限公司2020 年度業績快報》,公司 2020 年實現營業收入 84,954.14 萬元,同比增長 74.82%;實現營業利潤 29,995.09 萬元,同比增長 52.52%;實現利潤總額 29,577.40 萬元,同比增長 50.11%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤23,179.74 萬元,同比增長 58.98%,基本每股收益 0.52 元,業績符合預期。

          點評:

          “量價齊升”與罐容規模擴張帶動公司業績高速增長。疫情影響下石化產品需求大減,石化產品積壓在儲罐中導致被動脹庫存,推動石化倉儲需求大增,公司倉儲出租率及單位罐容出租價格提升明顯。公司 2020年儲罐出租率增長至 90%左右的高水平位,單位罐容出租價格提升至 40元/ m?/月以上,對比 2019 年 83.31%的出租率水平及 35.18 元/ m?/月的出租費用,“量價”提升明顯。同時,公司 2020 年上半年新增運營罐容 92.21 萬 m?,運營罐容規模同比增長高達 66.63%,目前公司運營儲罐罐容為 230.60 萬立方米。此外,公司運營化工倉庫的面積增長了 0.24萬㎡,目前運營化工倉庫面積為 2.07 萬平方米。大量新增產能投運疊加儲罐出租率及租金的明顯上漲,公司 2020 年業績增長高速。由于自建的宏川、宏元倉儲 21.8 萬 m?權益罐容有 4 個月份沒有貢獻收益,并購的常州、常熟兩個庫區 46.95 萬 m?權益罐容有近 6 個月沒有貢獻收益,這部分罐容將促進 2021 年公司業績的再次提升。

          自建與并購項目落地下公司長三角、珠三角地區集群效益顯現。公司2020 年 5 月收購常熟宏川 100%股權和常州宏川 56.91%股權,兩家公司分別位于常熟及常州地區,與公司子公司太倉陽鴻、南通陽鴻位于長三角地區且各地相距在 100 公里有效覆蓋范圍內,可以形成有效聯動配合,充分發揮長三角地區集群效益。公司 2020 年 4 月投入運營的東莞市宏川、宏元倉儲自建項目與老罐區東莞三江港儲位于立沙島上,可以和子公司中山嘉信相互協同,發揮聯動效應,服務半徑覆蓋當地密集的制造業企業群。目前公司在長三角及珠三角地區分別擁有 178.5 萬 m?

          和 52.09 萬 m?運營罐容,在東南沿海地區有 44.35 萬 m?在建罐容,各倉儲基地間相互協同,優勢互補,區位布局優勢顯著。此外,2021 年 1月公司參與投資的東莞市金聯川創新產業投資合伙企業(有限合伙)全資子公司常熟宏智倉儲有限公司成功競拍常熟匯海倉儲與匯海置業資產 13.39 萬 m?液體儲罐、1.46 萬㎡化工倉庫及配套的 210 米岸線資源(尚有 16 萬 m?儲罐因產權問題不在本次拍賣范圍)。若經過整頓、重新申領牌照后宏川智慧將該庫區進行收購,宏川智慧在長三角地區的區位布局優勢將進一步得到增強,公司盈利能力將進一步提高。

          加碼固體化工倉儲賽道,公司未來盈利能力有望再度提升。相較于液體儲罐,固體化工倉庫具備配套設施要求少、建設成本相對較低、盈利能力更高的特點。公司子公司三江港儲自 2007 年便運行有 0.51 萬㎡的化工倉庫,目前運行有 2.07 萬㎡的化工倉庫,相關管理經驗豐富。2020年 9 月公司控股股東宏川集團與金聯川簽署《關于成都投資事項的意向協議》,擬在成都建設固體化工倉庫,總占地面積 400 畝。2021 年 1 月公司通過產業基金成功競拍的常熟匯海倉儲 1.46 萬㎡固體化工倉庫維納有望納入上市公司主體。公司持續加碼固體化工倉儲賽道,未來公司盈利能力將持續提升。

          盈利預測與投資評級:我們預測公司 2020-2022 年 eps(攤?。┓謩e為0.56 元/股、0.72 元/股和 1.12 元/股,對應 2021 年 02 月 03 日的收盤價 pe 為 35 倍、27 倍和 17 倍。我們看好公司未來幾年罐容規模的擴大及市占率的提升,考慮到并購邏輯驗證下公司歷年來市場表現均高于預期,我們維持“買入”評級。

          風險因素:宏觀經濟下行風險、并購項目落地不及預期風險、證件辦理進度不及預期風險、安全經營風險。

      • 股票名稱:
      • 宏川智慧
      • 原文評級:
      • 買入
      • 當日收盤:
      • 13.80 元
      • 年份:
      • 2019
      • 2020
      • 2021
      • 2022
      • 股票代碼:
      • 002930
      • 評級變動:
      • 維持
      • 目標價:
      • -
      • EPS:
      • 0.43
      • -
      • -
      • -
      • 研報機構:
      • 華西證券
      • 上漲空間:
      • -
      • 成長性:
      • -
      • -
      • -
      • -
      • 日期:
      • 2021-02-03
      • PE:
      • -
      • 34.67
      • 23.08
      • 16.64
      • No5:業績快報凈利潤+59%2020年公司業績上臺階
      •   事件

          2021 年2 月2 日晚間,公司發布2020 年業績快報:

          2020 年公司實現營收8.5 億元,同比+74.82%,實現歸母凈利潤2.32 億元,同比+58.98%。

          2020 年q4 公司實現營收2.51 億元,同比+105.9%,實現歸母凈利潤7035.4 萬元,同比+101.5%。

          2020 年業績兌現,再次驗證了公司業績的可預測性。此前公司2020 年3 季報業績指引的中樞為2.2 億元,此次公告的業績快報兌現此前的業績指引,并符合我們的預期。

          2020 年10 月28 日,公司公布3 季報,其中預測2020 年全年業績區間為2 億元-2.4 億元,此次公司預計全年業績為2.32 億元,在公司三季報業績指引中樞的上沿。

          此次公告的業績快報兌現了公司3 季報的業績指引,進一步確認了公司業績的可預測性。

          我們之前預測公司2020 年業績為約2.33 億元,此次公司業績快報符合我們的預期。

          以2021 年1 月的并購(量)和收費標準(價)新老劃斷,2021-22 年的業績增長已經一定幅度鎖定。并購式成長的宏川智慧,往往是當年的提價和并購會抬高第二年或者第三年的業績中樞,公司2021 年2 月之前的并購和提價實際上已經一定幅度上鎖定了2021-22 年的高增長。

          支撐2021 年業績相較2020 年增長50%(預計數)的量、價因素:①量——公司東莞募投項目宏川/宏元倉儲21.8 萬m3庫容于2020 年5 月投入運營,2020 年前4 個月并沒有貢獻業績;公司從華潤并購的常州、常州兩個庫區合計權益庫容47 萬m32020 年6 月才完成工商變更,2020 年下半年才開始完整貢獻業績。②價——公司2020 年6 月9 日公告提價公告,陸續提價,根據我們測算提價幅度在30%左右,但新的合約并非整年執行新的價格標準?;谏鲜隽?、價因素我們預計公司2021 年業績提升到約3.5億元,同比增長約50%。

          支撐2022 年業績相較2021 年增長39%(預計數)的量、價因素:①量——我們預計公司2018 年并購的福建港能44 萬m3在2022 年能完整貢獻業績;考慮公司的現金能力,我們樂觀預計公司參股的產業并購基金2021 年1 月成功競拍的常熟匯海項目(總計29 萬m3罐容+1.46 萬㎡化工倉庫)2022 年可以給公司貢獻業績。②價——我們假設2022 年的收費單價相較于2021 年略微增長3%?;谏鲜隽?、價因素我們預計公司2022 年業績提升到約4.8 億元,同比2021 年增長約39%。

          上述我們預計的2021 年業績約50%的增長、2022 年業績約39%的增長均已不假設2021 年1 月之后有任何新的并購和大幅的提價。

          2021 年1 月以后公司的量和價、以及規模和網點效應實際上還有巨大的想象空間。量方面,我們預計,一個2010 年只有24萬m3罐容到2021 年1 月有230.6 萬m3罐容(不計入正在整理的常熟匯海、不計入在建的福建港能、不計入雖公告但沒有完成工商變更的長江石化股權)的公司,在過去十年實現了十年10 倍的庫容增加,不會停下擴張的腳步,而且能夠延續過去十年低商譽高效率的并購增加股東價值??紤]我國整體約4300 萬m3的總體市場容量,宏川智慧未來量的擴張空間巨大,而且未來第二主業化工倉庫也有很大的發展空間。價方面,由于我國今年環保和安全標準的提高,碼頭庫區已經基本上很少新批,而且還有部分碼頭庫區關停,行業供給略微萎縮,但化工品流通的量每年都在增加,行業景氣往上,而宏川智慧作為行業龍頭,不斷地擴大規模優勢和網點優勢,建立和提高行業的服務標準,作為行業龍頭公司未來提高倉儲服務價格和提升附加服務并因此收費的空間巨大。

          盈利預測:公司2020 年業績快報符合我們預期,我們重申對公司2021-22 年的盈利預測,重申“買入”評級。

          預計2021-22 年公司歸母凈利潤分別為2.32/3.49/4.84 億元,按照2 月2 日18.82 元/股的收盤價,對應pe 分別為34.67/23.08/16.64 倍,重申“買入”評級。

          風險提示

          安全生產風險;以上常熟匯海剩余16 萬m3罐容的收購以及宏川智慧向產業并購基金收購常熟匯海資產均存在不確定性,我們的盈利預測是基于假設。

      宏川智慧 (002930)
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