國內步進及運動控制器龍頭，國產化大勢支撐業績高增。公司聚焦運動控制領域超過20 年，為國內步進系統與運動控制器領導者，產品廣泛用于電子、半導體、激光、機器人、特種機床、醫療等高端下游。2018 年以來公司大力布局伺服系統、運動控制plc 等新產品，工控產品線進一步完善。2020 年國產化進程加速，光伏、鋰電、物流、防疫相關等行業需求高增，公司伺服與總線控制產品快速增長，份額進一步提升，同時順利滲透5g、半導體、光伏等新興行業，2020 年業績預告同比增長57.98%-95.15%。

　　2021 工控需求有望高增，運動控制市場空間廣闊。2020 年國產化加速，內資品牌份額大幅提升，全年工控需求預計小幅正增長；2021 年以3c、鋰電、光伏、物流等為代表的新興制造需求高增，工程機械、電梯等傳統制造需求有望復蘇，2021 年工控市場有望高增。運動控制系統為工控核心環節，考慮到未來光伏、鋰電、3c、機器人、半導體等側重于精密運動控制的下游需求有望快速擴張，國內運動控制市場規模有望持續快速增長。

　　運動控制器深耕高端下游，份額提升空間較大，步進系統國內第一。運動控制需求擴張、伺服與步進系統需求擴張等因素驅動通用運動控制器市場規模較快增長，近年來內資品牌持續發力中高端領域。公司深耕通用控制器領域超過20 年，產品性能國內領先、已完成智能總線化布局，并深度滲透電子、工業機器人、激光、生物醫療等高端下游，2018 年公司份額達16%位居前三，份額仍有較大提升空間。步進系統側重低速運動控制工況，國內需求較為穩定，2018 年公司份額約38%穩居第一，產品綜合技術實力穩居國內前列。

　　伺服性能對標國內外領先品牌，2020 份額顯著提升，未來有望持續快速擴張。

　　2020 年伺服系統需求實現較快擴張，內資品牌份額大幅提升，公司2018 年伺服份額約為1%，2020 年3c、鋰電、光伏等下游驅動公司伺服業務規模及份額快速增長。2019 年以來公司已推出l7 及l8 伺服新品，產品性能對標國內外領先品牌，2020 年第七代產品l7 拓展市場順利。憑借控制層豐富客戶資源及工藝積累，未來伺服產品有望加速推廣，成為公司核心業務。

　　運控plc 產品布局完備，控制層龍頭加速橫向擴張。2020 年內資品牌plc份額已大幅提升，未來側重于運動控制的先進制造需求預計快速擴張。公司2011 年已推出結合運動控制技術與plc 的mplc 產品，并已更新至mplc2系列，2020 年工博會公司發布pmc600 系列中型plc，已打較為完備的運動控制plc 產品線，憑借行業領先的運動控制工藝積累與客戶資源，有望快速推廣運控plc 新產品。

　　投資建議：公司為國內運動控制器與步進系統領導者，伺服新品性能對標國內外領先品牌，運控plc 布局完備。2021 年工控需求有望高增，運控控制市場成長空間廣闊，公司憑借控制層客戶及工藝積累，伺服與plc 新業務有望高速增長。我們預計2020-2022年公司歸母凈利潤將分別達2.00/2.84/3.95億元，eps 分別為0.96/1.37/1.90 元，對應2021 年1 月20 日收盤價pe 分別為44.8/31.5/22.7，首次覆蓋，給予增持評級。

　　風險提示：宏觀經濟不及預期、市場競爭加劇、新產品拓展不及預期、研究報告使用公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等

　　投資要點

　　業績預增58%~95%，符合預期。公司發布2020 年業績預告，預計2020年收入9.3-10 億，同比+40.2%~50.8%，歸母凈利潤1.7~2.1 億，同比+58.0%~95.2%。其中按區間中值測算，q4 收入2.7 億，同比+53.7%，利潤0.46 億，同比+24.3%（19q4 基數提升），業績增長符合預期。

　　工控行業q4 延續q3 高景氣，先進制造需求仍旺盛、基建相關行業持續回暖。q3 下游先進制造機器人（+25%）、半導體（+22%）、電池（+22%）、物流（+19%）等行業高增長，冶金（+29%）、市政（+17%）、石化（+6%）等傳統行業持續回暖；q4 不改行業周期向上趨勢，10-12 月宏觀pmi 為51.4/52.1/51.9，11 月創新高，維持在高景氣區間；制造業固投持續收窄，中觀工業機器人、機床銷售延續高增，微觀國內外工控企業訂單持續向好。分產品來看先進制造相關的伺服、小型plc 快速增長。

　　新產品、新行業20 年貢獻增量，預計步進、控制卡高增，交流伺服接近翻番。公司新品l7 系列交流伺服、總線控制產品今年快速增長，產品及解決方案在5g、半導體、光伏等先進制造行業成功應用、并快速成長，同時傳統優勢行業3c、雕刻、噴印等行業快速復蘇，q4 訂單維持高增長，全年來看步進、控制卡增速預計高增，交流伺服接近翻番，低壓伺服上半年承壓、下半年改善。疊加毛利率改善、費用率下降，全年利潤大幅增長。

　　新品持續迭代，開啟新一輪成長。20 年工博會公司發布了l8 系列高端交流伺服系統、pmc600 系列中型plc 運動控制器等新品，運動控制產品平臺全面升級，交流伺服和控制類產品有望加速增長，今年是發軔之始，明后年有望持續提升份額。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別2.01億、3.00 億、4.13 億，同比分別+81.1%/+48.7%/+37.9%，對應現價pe分別44x、30x、21x，給予目標價57.6 元，對應21 年40 倍pe，維持"買入"評級。

　　風險提示：宏觀經濟下行，競爭加

事件描述

雷賽智能發布三季報，前三季度實現營收6.95 億元，同比增長42.46%；實現歸母凈利潤1.45 億元，同比增長104.84%；實現扣非歸母凈利潤1.36 億元，同比增長112.88%。

事件評論

公司營收及利潤繼續維持高增長趨勢。單三季度實現營收2.6 億元，同比增長58.11%，歸母凈利潤0.51 億元，同比增長122.62%。產品方面，交流伺服系統和總線控制產品實現快速增長；行業方面，公司產品及解決方案在5g、半導體、光伏等新興行業成功應用，同時在3c、雕刻、噴印等傳統行業快速復蘇。公司產品與制造業投資密切相關，進入3 季度以來，主要通用工業品產量維持高增長。9月國內工業機器人產量同比增長51.4%，金切機床產量同比增長20.6%。自動化行業景氣持續，公司有望實現穩步增長。

公司盈利能力提升明顯。20q3 公司毛利率42.3%，同比下降1.5pct，毛利率變動主要系產品結構變化，公司伺服產品占比提升，由于處于起步階段毛利率相對較低。凈利率提升明顯，20q3 凈利率21%，同比提升5.6pct，主要得益于規模提升后費用控制優異。20q3 公司銷售費用率7.78%、管理費用率5.36%、研發費用率8.85%，分別同比下降1.03pct、3.5pct、1.61pct。同時，公司現金流控制優異。

20q3 經營性現金流凈額為0.42 億元，同比增加0.43 億元。其中銷售商品、提供勞務收到的現金2.22 億元，同比增長25%。

公司公告對外投資設立產業基金。其中擬投入5000 萬元與穩正資產設立產業基金，基金總投資規模1.2 億元，主要投資方向為運動控制領域；擬投入500 萬元投資嘉興盛銀，基金規模2.05 億元，主要方向為以浙江省為重點區域的符合政策導向、具有良好發展前景的退出渠道的高新技術企業等。產業基金的設立有望幫助公司進一步完善產品布局或技術儲備，契合公司新產品+新市場的發展戰略。

展望未來，公司新產品+新市場+新渠道戰略逐步發力。新產品方面，伺服系統突破已見成效，工博會也已經推出plc 新品。伺服及plc 均為百億級市場，公司發展天花板逐步抬升；新市場方面，公司今年在光伏、半導體等行業突破明顯，未來有望逐步打開行業空間?？春霉疚磥戆l展，預計2020-2022 年公司實現歸母凈利潤2.21、 2.96、3.84 億元，對應pe38、28、22 倍，維持“買入”評級。

風險提示

1. 制造業投資不及預期；

2. 行業競爭加劇引發價格下行風險。

事件：雷賽智能公布2020 年三季報，報告期內實現營業收入6.95 億元，同比增長42.46%；實現歸母凈利1.45 億元，同比增長104.84%，扣非凈利潤為1.36 億元，同比增長112.88％； 基本每股收益0.78 元。其中，第三季度營業收入2.6 億元，同比增長58.11%；歸母凈利0.51 億元，同比增長122.62％。

三季報持續高增，主要系工控行業景氣度持續上升：公司是步進系統市場國內龍頭企業，目前產品涵蓋控制器、步進驅動器、混合伺服驅動器、伺服驅動器、步進電機、混合伺服電機、伺服電機、智能一體式電機等產品系列，在控制器、伺服系統和步進系統三大領域協同發展。2020 年1-8 月份，國內規模以上工業增加值同比上升0.4%，累計數據由負轉正；其中，通用設備制造和專用設備制造在9 月份分別同比上升10.9%/8.0%。從工業機器人產量來看，7-8 月工業機器人產量同比增長達到了19.4%/32.5%。從行業中觀和微觀數據來看，工控行業景氣度持續提升。受益于行業景氣度上升及公司新品在細分領域持續開拓，在2020q2 高增長的基礎上，公司q3 的營收同比增速則達到了58.11%，凈利增速122.62%，增速持續擴大。

盈利能力顯著提升，產品不斷推陳出新：由于公司產品多樣化形成成套解決能力疊加新產品的不斷開拓，公司前三季度實現毛利率43.61%，同比上升1.83pct，在此基礎上，精細化管理帶來銷售費用率與管理費用率的下降，2020年前三季度銷售費用率和管理費用率分別為7.1%/6.5%，同比分別下降2.5pcts 和2.05pcts，盈利能力顯著提升。產品方面，新品l7 系列交流伺服、總線控制產品銷量在今年快速增長；此外，公司還發布了l8 系列高端交流伺服系統、pmc600 系列中型plc 運動控制器、l7ec 系列ethercat 總線型交流伺服系統等新品，有望加速交流伺服和控制類產品增長。隨著公司產品朝著一體化、智能化、集成化方向不斷推陳出新，完整的解決方案和豐富的產品結構已幫助公司在市場建立優勢。

設立產業基金持續助力上下游產業鏈，技術創新助力公司發展。公司高度重視技術創新，2017-2019 年公司研發投入占比達到 9.99%、10.03%及 9.96%，始終處于行業領先水平；2020 年上半年研發費用率為8.67%，研發投入0.6億元，同比增長27.17%。與此同時，公司引入先進的集成產品開發理念并拓展為ipdpi 產品創新流程使產品推出經過層層把控，得到質量和效率上的雙重保障。同此外時，公司公告擬與穩正資產發起設立深圳市穩正景明創業投資企業，圍繞公司產業生態圈，聚焦運動控制領域，在運動控制產業上下游關鍵領域進行投資布局，主要投資于工業自動化、智能裝備關鍵零部件產業的優秀企業，持續為公司上下游產業鏈助力。

投資建議：維持買入-a 投資評級，目標價50.00 元。我們預計公司2020年-2022 年收入分別為9.61/11.49/13.81 億元， 收入增速分別為44.8%/19.6%/20.2%，凈利潤分別為1.76/2.15/2.71 億元，增速分別為64.0%/22.3%/26.5%。公司是國內領先的運動控制龍頭公司，技術實力突出，成長性強。維持公司買入-a 的投資評級，6 個月目標價為50.00 元。

風險提示：宏觀經濟下滑、市場競爭加劇，需求不及預期等。

　　2020 年前三季度營收同比增42.46%，歸母凈利潤同比增104.84%。2020年前三季度，公司實現營收6.95 億元，同比增42.46%；主營業務毛利率43.61%，同比增1.83pct；歸母凈利1.45 億元，同比增長104.84%。

　　交流伺服、總線控制等快速增長。公司通過加大研發投入，積極推廣新產品和新的解決方案，（1）產品：2020 年前三季度，公司交流伺服系統和總線控制產品實現快速增長。（2）下游：公司產品及解決方案在5g、半導體、光伏等新興行業成功應用，同時在3c、雕刻、噴印等傳統行業快速復蘇。

　　公司前三季度歸母凈利潤增速高于收入增速，源于：（1）主營業務毛利率同比增1.83pct；（2）期間費率同比降6.2pct。

　　2020 年第三季度營收同比增58.11%，歸母凈利潤同比增122.62%。2020年第三季度，公司實現營收2.60 億元，同比增58.11%；主營業務毛利率42.31%，同比降1.54pct；歸母凈利0.51 億元，同比增長122.62%。

　　2020 年前三季度期間費率明顯降低。2020 年前三季度，公司期間費率明顯降低。期間費率21.74%，同比降6.2pct。銷售費率、管理費率、財務費率、研發費率均不同程度下降。（1）銷售費率7.1%，同比降2.5pct。（2）管理費率6.5%，同比降2.05pct。（3）財務費率-0.52%，同比降0.6pct。（4）研發費率8.67%，同比降1.04pct。我們認為，上半年疫情的影響，是銷售、管理費率等下降的原因之一。

　　公司同時公告，擬與穩正資產發起設立深圳市穩正景明創業投資企業。投資基金規模1.2 億元，公司出資5000 萬元。該基金將圍繞公司產業生態圈，聚焦運動控制領域，在運動控制產業上下游關鍵領域進行投資布局，主要投資工業自動化、智能裝備關鍵零部件產業的優秀企業。我們認為，雷賽參與設立投資基金，借助資本市場堅實力量深入挖掘與拓展運動控制生態圈的關鍵補充資源，有助于公司完善產業鏈布局。

　　盈利預測及投資建議。我們預計，2020-2022 年，公司歸屬母公司凈利潤分別為2.14 億元、2.76 億元、3.64 億元。對應每股收益分別為1.03 元、1.33元、1.75 元?；谕瑯I估值水平，給予公司2020 年pe60-65x，對應合理估值區間61.8 元-66.95 元。維持“優于大市”評級。

　　風險提示。經濟波動導致工控產業需求不達預期。市場競爭激烈導致產品盈利水平下降。