事件：公司披露 2020 年業績預告，公司 2020 年預計實現歸母凈利 4-4.35億元，同比增長 80.96%-96.80%。

　　業績基本符合預期，股權激勵目標達成。公司 2020 年預計實現歸母凈利潤4-4.35 億元，基本符合我們此前的預期，也達成了公司此前披露的股權激勵計劃對于 2020 年業績的要求。公司經歷了人員、硬件設施和內部風險管理的全面升級，在新園區投產產能未打滿，新增固定資產折舊和研發推廣費用的基礎上，依然實現了收入業績的大幅增長，反應了公司經營持續向好的趨勢。

　　產能恢復趨勢明確，后周期動保板塊景氣向好。生豬養殖存欄恢復趨勢明朗，中國農業農村部和國家統計局發布的信息顯示，2020 年年末全國生豬存欄數量 4.07 億頭，比上年同期增長 31%，能繁母豬存欄數量 4,161 萬頭，比上年同期增長 35%，帶動動保產品需求復蘇。公司在創新免疫方案方面加大推廣和營銷，在周期回暖的大背景下，以傳統優勢產品帶動其他產品銷售全面向好。我們預計未來 1-2 年，動保行業需求景氣仍將持續，公司有望充分發揮組合拳優勢，實現多品類業務快速增長。

　　動保集中度隨養殖規?；嵘?，公司競爭優勢凸顯。養殖存欄結構性復蘇明顯，頭部企業恢復速度顯著快于行業平均水平。而頭部企業對于產品品質的要求更高，將持續倒逼動保行業頭部化集中。2020 年公司口蹄疫和禽流感（ h5+h7 ） 疫苗 產 品 市 場 份 額 提 升 ，批簽發數量占比由 2019 年 的27.23%/7.27%提升至 2020 年的 38.21%/11.88%。公司研發工藝平臺領先，產品矩陣豐富，研產銷綜合優勢將助力公司持續引領行業發展。

　　公司盈利預測及投資評級：存欄恢復速度仍有不確定因素，出于審慎考慮下調公司盈利預測，預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 4.07、5.82 和9.34 億元，對應 eps 分別為 0.36、0.52 和 0.83 元，對應 2020-2022 年 pe值分別為 63.05、44.09 和 27.46 倍，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：行業需求恢復不及預期，動物疫病風險等。

事件：公司發布業績預報，預計2020 年實現凈利潤為4.00 億元~4.35 億元，同比增長80.96%~96.80%。 其中20q4 實現凈利潤1.04~1.39 億元，去年同期虧損0.27 億元。

口蹄疫市場苗擴容，公司份額穩中有升

隨著下游生豬存欄持續恢復，2020 年國內生豬養殖存欄量同比有所增加，同時生豬養殖結構的集約化程度快速提高，作為強制免疫品種的口蹄疫疫苗市場同步擴容，公司作為口蹄疫市場苗龍頭充分受益。從批簽發數據來看，2020 年公司口蹄疫全病毒疫苗共簽發188 批，同比增長66.37%，占比38.21%，市占率進一步提升。我們認為，公司產品力領先，長期來看口蹄疫市場苗份額穩固。

平臺優勢顯現，非口苗增長良好

我們認為公司已經從單品優勢型企業進化成為平臺型企業，基于平臺優勢，多品類疫苗有望持續放量。以高致病性禽流感為例，公司2020 年批簽發數量達到212 批，同比增長65.63%，占比達到11.88%，提升4.61 個百分點。

長期來看，受益于下游規模養殖企業客戶持續擴張，預計2022 年公司口蹄疫凈利潤達到7 億元，預計圓環疫苗和偽狂犬疫苗貢獻凈利潤1-2 億元，禽流感疫苗貢獻凈利潤1-2 億元，中樞3 億元，疊加公司其他疫苗的貢獻，預計2022 年完成10.44 億元的凈利潤目標概率較大。

公司研發能力正快速建立，新產品研發持續推進公司以商業化為導向，一方面自建研發團隊，另一方面整合國內外優秀研發資源，推進公司核心產品線的研發工作。經過多年的積淀，在研發方面已擁有獸用疫苗國家工程實驗室、p3 高級別生物安全實驗室、農業部反芻動物生物制品重點實驗室三大國家級技術研發平臺，打造動物疫苗行業技術創新制高點，極大地提升了公司研發地位和技術優勢，增強原創研發能力。隨著產品管線持續落地，公司長期成長空間廣闊。

盈利預測與投資建議

考慮到公司2020 年業績收入增速略超預期，我們對公司業績進行調整。預計2020-2022 年歸母凈利潤4.13/6.03/10.11 億元（前值20/21 年凈利潤4.02/6.03 億元），同比87.05%/45.85%/67.66%，eps 分別為0.37/0.54/0.90元，對應pe 分別為58/40/24 倍，維持“買入”評級。

風險提示：疫情風險；產品研發風險；市場競爭加劇風險

　　事件

　　公司發布2020 年業績預告。

　　公司預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.00-4.35 億元，同比增長80.96%-96.80%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為3.85-4.20 億元，同比增長78.97%-95.24%。

　　我們的分析和判斷

　　豬苗、禽苗快速增長，業績同比高增

　　2020 年生豬養殖存欄持續恢復。據農業農村部和國家統計局數據，2020 年年末全國生豬存欄4.07 億頭，同比增長31%；能繁母豬存欄4161 萬頭，同比增長35%。

　　2020 年公司口蹄疫和禽流感（h5+h7）疫苗產品批簽發數量同比增加，市場份額提升。據中國獸藥信息網數據，2020 年公司口蹄疫全病毒滅活疫苗簽發188 批次，同比增長66.37%，批簽發數量占全國批簽發數量比例同比提升10.98pct 至38.21%；重組禽流感病毒（h5+h7）滅活疫苗簽發212 批次，同比增長65.63%，批簽發數量占全國批簽發數量比例同比提升4.61pct 至11.88%。

　　受益于生豬存欄恢復及禽用疫苗市場占有率提高，2020 年公司實現歸母凈利潤4.00-4.35 億元，同比增長80.96%-96.80%，順利完成2020 年股權激勵考核目標。

　　下游需求向上，市場份額向好

　　展望后市，目前生豬存欄較往年正常水平尚有缺口，預計恢復趨勢不改，動保板塊銷售高增長持續性強、確定性高。2020 年強免政策迎來進一步改革，本次非洲豬瘟之后生豬養殖集中度得到較大提升，強免苗市場化進程加速和養殖規?；奶嵘型豺屝袠I空間擴容，利好研發、渠道優質的企業。

　　公司在行業內率先提出“一針多防”的疫苗組合免疫方案和“無針注射”的疫苗免疫方式，且豬苗品質領先，豬苗市場份額和盈利能力有望繼續提升；禽苗方面，目前禽存欄仍在高位，隨著益康生物經營治理持續優化、銷售渠道開發拓展，公司禽苗市占率有望繼續提升。

　　技術、產品多維領先，看好長期成長

　　1 月6 日，公司動物生物安全實驗室獲得從事豬瘟病毒實驗活動許可，實驗室此前已具備從事口蹄疫病毒、非洲豬瘟病毒、布魯氏菌相關疫苗研發的實驗活動資質，本次許可將進一步擴充公司豬瘟疫苗及相關聯苗的研發管線，提升公司競爭力和行業影響力。公司產品布局豐富，豬圓環疫苗、豬偽狂犬疫苗、豬藍耳疫苗為重要單品，并通過與日本共立制藥成立合資公司，開拓全球寵物動保市場。公司研發、銷售投入大，技術、產品多維領先，看好長期成長。

　　投資建議：

　　我們預計2020-2021 年公司營收為14.43 億元和18.32 億元，同比增長28.03%和26.94%；歸母凈利潤為4.08、6.05 億元，同比增長84.62%、48.28%；對應pe 為58.8x 和39.7x，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　行業競爭大幅加??；豬瘟疫情影響行業存欄持續大幅下滑。

　　預告2020 年歸母凈利潤同比+80.96%~96.80%

　　生物股份發布2020 年業績預告：公司預計2020 年歸母凈利潤4.00~4.35 億元，同比+80.96%~96.80%，對應4q20 歸母凈利潤1.04~1.39 億元，同比扭虧，符合我們預期。業績高增長主因養殖復產令豬用疫苗業務修復，且禽用疫苗銷售增長較快。

　　拆分看，我們估算2020 年公司豬用疫苗業務收入同比約+40%，其中口蹄疫疫苗收入同比約+30%，圓環疫苗收入同比超+100%；我們估算2020 年禽用疫苗業務收入同比近+40%，較快增長源于禽養殖量及疫苗需求增加。

　　關注要點

　　2020 年業績達成股權激勵考核目標：公司股權激勵的解除限售條件為2020/21/22 年凈利潤不低于3.98/5.97/10.17 億元，因此公司已順利完成2020 年業績考核目標。同時，當前動物疫苗板塊受益于養殖補欄，基本面趨勢向上，我們認為這有助于推動公司未來業績增長，從而提升公司繼續達成業績承諾的可能性。

　　2021 年動物疫苗行業業績修復確定：較高養殖利潤令生豬復產積極性提升，據農業部數據，2020 年末全國生豬、能繁母豬存欄同比+31%、+35%，同時大型養殖企業依托較強防控能力，其出欄量快速釋放，且出欄量增速明顯快于行業整體。我們認為養殖復產利于動物疫苗整體需求改善，且動物疫苗企業主要對接大型養殖企業，因此我們判斷2021 年動物疫苗板塊將持續從中受益，板塊整體收入及業績處于向上通道。

　　公司競爭力提升，看好長期成長邏輯：1）公司競爭力不斷增強，其一在于新園區投產推動研發及工藝改進，有助于產品質量長期提升；其二在于營銷服務優化，“一針多防”方案有助于促進非口蹄疫產品銷售，并增強客戶粘性；其三在于產品矩陣完善，公司表示2020 年其口蹄疫疫苗市場份額提升，且豬圓環、禽用、寵物疫苗等產品多點開花。2）3q20 公司費用率同比+5.1ppt，因營銷及研發力度加大，包括搭建非口蹄疫產品的渠道、開展p3 實驗室研發活動等。我們認為，公司經營策略逐步調整，當前加大資源投放，雖費用率上升或影響業績，但前端研發、市場營銷等核心能力的提升，將奠定長期成長的根基。整體看，公司競爭力提升且戰略清晰，我們仍看好其長期成長潛力。

　　估值與建議

　　當前股價對應2021/22 年34/22 倍p/e。我們維持2020 歸母凈利預測4.04 億元不變，考慮公司加大短期費用投放以夯實長期發展基礎，下調2021 年預測12.6%至6.55 億元，并引入2022 年預測10.32 億元。同時下調目標價16.1%至27.7 元，對應2021/22 年48/30 倍p/e，40%向上空間。維持跑贏行業評級。

　　風險

　　市場競爭加??；產品推廣低于預期；政策風險；疫情風險。

　　行業向好，核心產品市占率有望持續提升，維持“買入”評級生物股份發布2020 年業績預告：2020 年預計實現歸母凈利潤4.00-4.35 億元，同比增長80.96%-96.80%；預計實現扣非后歸母凈利潤3.85-4.20 億元，同比增長78.97%-95.24%，有望達成2020 年股權激勵計劃第一期業績考核目標。公司業績恢復低于此前預期，我們下調盈利預測，預計2020-2022 年歸母凈利潤為4.08（4.56）/5.70（7.58）/9.90（10.16）億元，eps 為0.36/0.51/0.88 元，當前股價對應pe 為54.7/39.1/22.6 倍，考慮到公司在行業內競爭力較強，長期空間廣闊，維持“買入”評級。

　　行業向好，品質優勢下大單品份額有望持續提升根據國家統計局數據，2020 年末全國生豬存欄4.07 億頭，同比增長31%，能繁母豬存欄4161 萬頭，同比增長35%，同時養殖規?；焖偬嵘龓涌谔阋呤袌雒鐢U容。受益于規模場補欄高歌猛進，我們預計未來2 年動保行業景氣持續向好。根據中國獸藥信息網數據，2020 年國內口蹄疫全病毒滅活疫苗/重組禽流感病毒（h5+h7）滅活疫苗批簽發共492/1785 批次，同比增長18.55%/1.42%，其中公司批簽發數量分別為188/212 批次，同比增長66.37%/65.63%，批簽發數量占比為38.21%/11.88%，同比提升10.98/4.61pct，我們認為受益于品質優勢，公司核心單品份額未來有望持續提升。

　　受益于“一針多防”免疫策略，非強免疫苗放量持續性較強非強免疫苗方面，公司2020 年豬圓環病毒2 型滅活疫苗、偽狂犬活疫苗、豬瘟活疫苗批簽發分別同比增長133.33%/56.67%/39.13%，受益于“一針多防”免疫方案，未來非強免豬苗增長可期。新品方面，2020 年公司取得山羊傳染性胸膜肺炎滅活疫苗（山羊支原體山羊肺炎亞種c87001 株）獸藥產品批準文號、副豬嗜血桿菌病三價滅活疫苗（4 型sh 株+5 型gd 株+12 型js 株）新獸藥注冊證書，2021 年有望上市銷售貢獻業績增量。

　　風險提示：生豬存欄恢復不及預期、養殖場免疫密度降低、行業競爭格局惡化。