投資要點：

　　維持增持評級，上 調盈利預測及目標價。我們看好長絲景氣回升，上調盈利預測； 預計公司2020-2022 年eps0.43/1.44/1.77 元（ 前值0.37/1.32/1.61 元），增速為-56%/+236%/+23%。結合可比公司估值，給予公司2021 年15 倍估值，上調目標價至21.6 元。增持。

　　布局新基地完善產業鏈布局。公司與江蘇新沂經濟開發區簽訂投資協議，投資180 億元建設270 萬噸聚酯、500 臺加彈機、10000 臺織機、配套后道染整及公共熱能中心。新沂基地是公司繼“一洲兩湖”開拓的生產基地，地處蘇魯兩省交界，產業配套完善，臨近長絲消費市場。同時，新沂政府給予充分政策支持，提供完備的公共配套設施、環境容量和用能指標及染整污水指標量、配套400 萬噸/年吞吐量自備碼頭等。新沂基地保障公司遠期成長性，有助于公司增強區域布局、優化企業產品結構等。

　　滌綸長絲行業景氣回升。近期長絲產銷保持較高，下游積極采購補貨，長絲庫存處于較低水平。2021 年繼續看好紡服產業鏈復蘇帶動長絲行業景氣回升，pta-聚酯價格、現金流好轉。長期看，行業擴產集中在龍頭企業，且2020 年極端行情加速落后產能出清，行業集中度不斷提升。

　　公司產能穩步投放。公司現有長絲產能500 萬噸，pta 產能500 萬噸。

　　長絲未來投放速度為每年兩套或每兩年五套，預計2021 年新增90 萬噸長絲產能，市占率不斷提升，同時橫向拓展短纖、薄膜等積聚發展潛力。

　　pta 遠期亦有擴產規劃，預計2025 年公司pta、長絲產能將翻倍。

　　風險提示。原油價格大幅波動風險，項目進展不及預期風險。

公司將于江蘇新沂投建270 萬噸聚酯產能，向著“雙千萬”目標邁進

1 月20 日，公司發布公告，公司與江蘇新沂經濟開發區管理委員會簽訂項目投資協議，將投資180 億元建設270 萬噸聚酯產能（長絲、短纖、薄膜、切片等），同時配套下游織機、后道染整及公共熱能中心等，建設周期預計為5-6 年，分步實施，逐步形成高端紡織產業園，預計一期60 萬噸將于2022 年底投產。我們認為，公司作為滌綸長絲行業龍頭精耕細作、穩步擴張，向著“雙千萬（pta 1000萬噸+滌綸長絲1000 萬噸）”大步邁進。我們維持盈利預測，預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為6.33、19.60、29.98 億元，對應eps 分別為0.45、1.40、2.15元/股，當前股價對應pe 分別為39.5、12.7、8.3 倍，維持“買入”評級。

公司“雙千萬”產能布局已現雛形，長絲龍頭揚帆遠航、成長加速

根據公司規劃，公司將于2021 年繼續投放100 萬噸滌綸長絲和60 萬噸滌綸短纖產能。此外，根據公司公告，公司已與獨山港經濟開發區管理委員會簽訂400萬噸項目投資協議，未來公司pta 總產能有望達近1000 萬噸。滌綸長絲產能擴張同步推進，子公司中友化纖、獨山能源分別有100 萬噸和150 萬噸滌綸長絲規劃產能待建設投放，待以上和本次270 萬噸聚酯產能投放完畢后，公司滌綸長絲總產能預計將達1000 萬噸。至此，公司“雙千萬”產能布局雛形已現。公司產能擴張穩步推進，項目建設擲地有聲，繼“一洲兩湖”后，公司再次開拓新的生產基地，公司作為滌綸長絲行業龍頭揚帆遠航、成長加速。

繼續看好2021 年滌綸長絲景氣上行，公司作為行業龍頭預計將充分受益

據我們測算2021 年滌綸長絲需求增速將重回8%以上的同比增長，而產能供給增速預計在5%-6%。在全球紡服產業鏈持續復蘇，而供給端增速相對受限的情況下，我們看好滌綸長絲景氣上行。據wind 數據，截至目前滌綸長絲poy 價格較2020 年11 月末已上漲22%，價差上漲43%。我們認為，公司在投放產能、鞏固行業龍頭地位的同時，將充分享受需求向上的行業復蘇紅利，助力公司騰飛。

風險提示：產能投放不及預期、下游需求放緩、春節期間下游開工率下降。

　　公司2020 年業績受到疫情影響同比下降，目前疫情影響逐步緩解，q4 單季度業績同比增長29%-57%，環比增長430%-550%。展望后疫情時代，產業鏈強勢環節滌綸長絲有望迎來景氣持續修復。按照2021 年15 倍pe 估值，上調公司目標價至18.50 元，維持“買入”評級。

　　事件：公司預告2020 年業績5.8-6.5 億元。公司公告預計2020 年實現歸母凈利潤5.8-6.5 億元，同比下降52%-57%，對應q4 單季度業績3.2-3.9 億元，同比增長29%-57%，環比增長430%-550%；預計2020 年實現扣非歸母凈利潤3.8-4.3 億元，同比下降66%-70%，對應q4 單季度扣非業績3.0-3.5 億元，同比增長24%-45%，環比轉正。

　　疫情沖擊逐步緩解，公司q4 業績環比大幅改善。2020 年聚酯產業鏈產品價格價差受疫情沖擊嚴重，全年pta 扣稅價差541 元/噸，同比下降43%，滌綸長絲poy/fdy/dty產品扣稅價差分別為1059、1463、2545 元/噸，同比下降16%、12%、6%，產業鏈主要產品價格價差均出現明顯下降。其中q4 在國內疫情趨穩及海外訂單向國內轉移背景下，聚酯產業鏈景氣逐步修復，q4 單季度pta扣稅價差485 元/噸，同比-8%，環比-16%；滌綸長絲poy/fdy/dty 扣稅價差1057、1260、2552 元/噸，分別同比-6%、-8%、-3%，環比+42%、+8%、+23%，長絲產品盈利環比均出現明顯改善。

　　展望后疫情時代，產業鏈強勢環節滌綸長絲有望迎來景氣修復。由于聚酯產業鏈上游px 及pta 近兩年迎來行業擴產周期，聚酯長絲是全產業鏈強勢環節。

　　展望2021 年后疫情時代，長絲環節有望迎來景氣修復。2021 年1 月上旬，滌綸長絲poy/fdy/dty 扣稅價差，環比2020q4 均值分別變動+122、-32、+188元/噸，公司滌綸長絲加權盈利環比2020q4 擴大約100 元/噸。截止2020 年底公司長絲產能500 萬噸，價差每擴張100 元/噸，我們預計可增厚公司歸母凈利潤彈性約4 億元。

　　公司產業鏈布局順利延伸至pta 環節，后續將繼續布局聚酯長絲短纖薄膜。過去兩年公司兩期各220 萬噸pta 項目順利投產，公司將產業鏈向上延伸至pta環節。盡管目前pta 環節由于行業迎來擴產周期處于景氣低點，但公司pta 產能為行業最新技術，后續有望與下游聚酯生產形成協同配套，通過向下游聚酯輸送熱電形式降低成本，在行業景氣低點仍有較強競爭優勢。2020 年中公告將建設200 萬噸聚酯短纖、100 萬噸差別化長絲和30 萬噸聚酯薄膜，我們預計預計將貢獻公司未來5 年業績增量。

　　風險因素：國際油價大幅波動的風險，全球疫情防控不及預期的風險，pta 行業競爭加劇超預期的風險。

　　投資建議：2020 年聚酯產業鏈整體受疫情影響較大，行業盈利大幅下降，我們下調公司2020 年盈利預測至6.1 億元（此前預期13.9 億元），維持2021-2022年盈利預測17.0/23.0 億元，對應eps 預測分別為0.44/1.21/1.64 元（原為0.99/1.22/1.64 元），當前股價對應pe 分別為35/13/9 倍。參考同行業公司估值，按照2021 年15 倍pe 估值，上調公司目標價至18.50 元，維持“買入”評級。

　　公司2020q4 業績超預期，預計q4 歸母凈利潤同比增長28.55%到56.65%1 月8 日，公司發布2020 年度業績預告，預計2020 年歸母凈利潤為5.8-6.5 億元，同比減少52.02%-57.19%；預計2020 年實現歸母扣非凈利潤3.8-4.3 億元，可推算出q4 扣非歸母凈利潤為3.02-3.52 億元，同比+25%-46%，環比扭虧為盈。結合業績預告，我們上調盈利預測，調整前預計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為5.44、17.70、23.33 億元，調整后預計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為6.33、19.60、29.98 億元，對應eps 分別為0.45、1.40、2.15 元/股，當前股價對應pe分別為33.9、11.0、7.2 倍。我們繼續看好滌綸長絲具有較強的修復韌性和向上彈性，公司作為行業龍頭預計將充分受益，維持“買入”評級。

　　2020q4 迎來淡季不淡、產銷兩旺的火熱行情，滌綸長絲價差得以持續修復q4 滌綸長絲淡季不淡、產銷兩旺，價差持續修復。據wind 數據，q4 滌綸長絲poy 均價為5326 元/噸，較q3 均價5079 元/噸上漲4.9%，q4 滌綸長絲主要原材料pta 均價為3347 元/噸，較q3 均價3504 元/噸降低4.5%，這使得poy 平均價差由q3 的814 元/噸擴大至q4 的1151 元/噸，帶動公司業績大幅環比改善。

　　同時，公司已于q4 陸續投產第二套250 萬噸pta 裝置和60 萬噸滌綸長絲產能，pta 和滌綸長絲產能均達到500 萬噸，pta 亦可實現自給自足，后發優勢和規模效應預計使得公司pta 平均加工成本進一步降低，為公司盈利能力保駕護航。

　　產能穩步擴張進行時，滌綸長絲和滌綸短纖助力公司迎來新一輪騰飛公司產能擴張和行業需求復蘇同步進行，預計公司作為行業龍頭將充分受益。

　　據我們測算，2021 年滌綸長絲需求增速將重回8%以上的同比增長。預計2021年公司將投放100 萬噸長絲產能，屆時公司滌綸長絲產能將達600 萬噸，在鞏固行業龍頭地位的同時，將充分享受需求向上的行業復蘇紅利。據公司公告，公司規劃建設200 萬噸滌綸短纖產能，預計將于2021 下半年投放60 萬噸。公司產業鏈縱向延伸和產品結構橫向發展相結合，將助力長絲龍頭再度騰飛。

　　風險提示：油價大幅降低；下游需求疲軟；春節期間下游開工率下降

　　業績符合預期，公司縱向和橫向產業鏈布局日益完善，維持“買入”評級10 月28 日，公司發布《2020 年第三季度報告》，前三季度公司實現營收230.58億元（同比-6.16%），歸母凈利潤2.60 億元（同比-76.51%）。q3 滌綸長絲價差縮窄對公司業績有所拖累，但“銀十”行情如期而至，滌綸長絲價差持續修復，我們維持預測公司2020-2022 年歸母凈利潤為5.44 億元、17.70 億元、23.33 億元，eps 分別為0.39、1.26、1.67 元/股，當前股價對應2020-2022 年pe 為26.4、8.1、6.2 倍。我們認為，公司成長動能充足且具有較強的后發優勢，產業鏈縱向延伸和產品結構橫向發展相結合，將助力公司增強盈利能力，維持“買入”評級。

　　滌綸長絲價差縮窄拖累公司業績，行業景氣度持續提振將帶動業績回暖q3 單季度公司實現營業收入94.92 億元（環比+11.66%），歸母凈利潤5,950.18萬元（環比-58.04%）。分產品來看，滌綸長絲產品實現營收58.73 億元（環比-7.39%），主要是由于銷量和均價下滑所致；pta 實現營收17.77 億元（環比+67.76%），主要是由于pta 外銷量環比大幅增長66.17%所致。據wind 數據，q3 滌綸長絲poy 平均價差為844 元/噸，較q2 約下降340 元/噸，滌綸長絲價差縮窄對公司盈利能力造成拖累。但進入10 月以來，受益于“雙十一”訂單下達、印度訂單轉移以及冷冬預期，滌綸長絲產銷兩旺，價差持續修復，截至目前價差已反彈至1337 元/噸，我們看好隨行業景氣度修復，公司業績將同步回暖。

　　產業鏈縱向延伸和產品結構橫向發展相結合，助力長絲龍頭再度騰飛10 月19 日公司發布公告，子公司獨山能源于期220 萬噸pta 項目正式投產，至此公司pta 總產能達500 萬噸，躍居行業第三位，可滿足現階段pta 原料的自給自足。我們預計于2020 年底前，公司將再釋放30 萬噸長絲產能；2021-2022年公司計劃新增160 萬噸長絲產能，屆時公司滌綸長絲總產能將達660 萬噸。據公司公告，公司將橫向擴張，建設200 萬噸滌綸短纖產能，劍指滌綸短纖龍頭地位。公司產業鏈縱向延伸和產品結構橫向發展相結合，將助力長絲龍頭再度騰飛。

　　風險提示：油價大幅下跌；環保督察不及預期；下游需求疲軟；經濟下行。1