近日，公司發布2020 年業績快報，報告期內實現營業收入165.35 億元，同比增長28.46%；歸母凈利潤29.60 億元，同比增長59.62%；扣非凈利潤23.85 億元，同比增長24.60%；經調整non-ifrs 歸母凈利潤35.65 億元，同比增長48.10%。

　　盈利預測：公司作為國內cro 領軍企業，全產業鏈、客戶資源、質量效率等優勢明顯。短期來看，公司2020 年業績優異，預計2021 年將繼續延續，收入增速將有望保持30%以上。展望未來，中國區實驗室服務業務及cmo/cdmo 業務收入預計均將保持穩定較快增長，同時公司積極發展潛力業務，一體化服務平臺、臨床cro、細胞和基因治療cdmo 等業務均將成為新的增長點，為公司未來業績增長提供彈性。我們更新盈利預測，我們預計2020-2022 年eps 分別為1.21/1.63/2.16 元，2021 年3 月5 日股價對應pe 分別為112x、83x、63x，繼續重點推薦。

　　風險提示：新訂單獲取不及預期；匯率波動風險；投資收益波動風險。

　　事件

　　公司發布2020 年年度業績快報

　　3 月5 日晚，公司發布2020 年年度業績快報，2020 年全年實現：1）營業收入165.35 億元，同比增長28.46%；2）歸母凈利潤29.60 億元，同比增長59.62%；3）扣非歸母凈利潤23.85億元，同比增長24.60%；4）經調整non-ifrs 歸母凈利潤35.65億元，同比增長48.10%。全年業績略超預期。

　　簡評

　　q4 業績延續高速增長趨勢，受益公允價值變動非經額度擴大2020 年q4 公司實現：1）營業收入47.2 億元，同比增長31.33%；2）歸母凈利潤5.92 億元，同比增長565.17%，主要由于去年同期基數較低；3）扣非歸母凈利潤7.31 億元，同比增長265.50%，主要由于去年同期基數較低；4）經調整non-ifrs 歸母凈利潤10.88 億元，同比增長92.91%。

　　2020 年全年分板塊來看，我們預計：1）公司中國區實驗室服務板塊表現亮麗，全年實現收入85.45 億元，同比增長32.02%，其中化學客戶定制服務（fee for services）收入預計同比增長約35%、藥物安全性評價業務收入預計同比增長約74%；2）cdmo板塊表現亮麗，全年實現收入52.82 億元，同比增長40.78%增長預計在40%左右；3）美國區實驗室業務預計實現收入15.17 億元同比下降2.95%，逐步走出疫情影響；4）臨床cro 板塊預計實現11.69 億元，同比增長9.98%，逐步走出疫情影響收入逐季增高。在手訂單保持高速增長，其中臨床研究服務（cds）在手訂單較去年同期增長約48%、現場管理服務(smo)在手訂單較去年同期增長約41%；

　　2020 年受益于公司投資的已上市標的及非上市標的股權市場價值上漲，使公司部分非流動金融資產的公允價值變動收益以及投資收益增長較大，預計影響2020 年利潤金額為17.94 億元。此外，由于公司h 股可轉債公允價值受h 股股價上漲影響，2020 年非現金賬面公允價值損失金額為13.49 億元。

　　盈利預測及投資評級：維持買入評級

　　藥明康德是全球醫藥外包的龍頭企業，在全球產業鏈持續向中國轉移的背景下有望持續快速增長。不考慮公司股權攤薄因素，我們預計公司2020-2022 年對應收入增速分別為28.5%、28.3%和27.2%的預期，假設公允價值變動水平穩定的基礎上，我們預計2020-2022 年公司歸母凈利潤增速分別為59.6%、25.4%和27.7%，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　投資收益出現大幅波動；新藥研發數量不及預期；行業競爭激烈；產能快速擴大影響產能利用率及成本攤銷。

　　事件：藥明康德發布2020年度業績快報。2020年藥明康德實現營業收入、經調整non-ifrs 歸母凈利潤、扣非凈利潤各165.35 億元、35.65 億元、23.85 億元，分別同比+28.46%、+48.10%、24.60%。2020 第四季度公司實現營業收入、經調整non-ifrs 歸母凈利潤47.20 億元、10.88 億元，分別同比+31.29%、+92.91%。經調整non-ifrs 歸母凈利潤四個季度同比增速分別為+10.77%、+43.08%、+44.30%、+92.91%，顯示增速逐季加快。

　　cdmo 業務全面恢復，下半年加速增長。預計2020 年全年營收52.82 億元，同比增長40.78%。四季度單季營收15.72 億元，同比增長51.88%（三季度為+54.91%）。公司小分子創新藥cdmo 管線項目分子數目新增超750個，包括外部獲得的35 個ii/iii 期臨床項目。截止2020 年底，共有新藥分子項目超1300 個，其中iii 期項目45 個，已上市商業化階段項目28 個。

　　中國區實驗室業務高速增長。預計全年實現營收85.46 億元人民幣，同比增長32.02%。四季度單季營收24.28 億元，同比增長35.10%（三季度為+38.88%）。小分子藥物發現及藥物分析測試業務持續高速增長，安全評價業務營收同比增長74%，化學客戶定制服務（ffs）營收同比增長35%。

　　海外疫情影響，美國區實驗室業務同比下降。預計2020 年全年營收15.17億元人民幣，同比下降2.96%。四季度單季營收3.63 億元，同比下降14.18%（三季度下降13.45%）。截止2020 年底，美國區cdmo 共有36 個臨床階段項目（ii/iii 期合計12 個），環比增加3 個（ii/iii 期2 個，i 期1 個）。

　　臨床和其他cro 業務加速恢復。預計2020 年全年營收11.69 億元人民幣，同比增長9.98%，四季度單季營收3.54 億元，同比增長9.94%（三季度為+16.78%）。cds 在手訂單同比增長48%，smo 在手訂單同比增長41%。

　　投資建議： 維持增持評級。預計2020-2022 年公司eps 分別為1.19/1.53/1.97 元，最新股價對應pe 分別為113/88/69x。維持2021 年目標價212 元不變。相比最新股價135.58 元存在56.5%的上漲空間。

　　風險提示：訂單完成不達預期；訂單價格下降；全球環境不穩定。

事件：2021 年03 月05 日，公司發布2020 年業績快報。預計2020 年實現營業收入165.35 億元，同比增長28.46%；歸母凈利潤29.60 億元，同比增長59.62%；扣非歸母凈利潤23.85 億元，同比增長24.60%，經調整non-ifrs歸母凈利潤35.65 億元，同比增長48.10%。

業績超預期，處業績預告上限，q4 強勁增長。前次業績預告2020 年歸母凈利潤同比+50%-60%，扣非同比+20%-25%，經調整non-ifrs 同比+45-50%，業績快報均處預告上限。公司自2020 年第二季度開啟強勁增長之路，隨著下半年訂單持續擴容，產能利用及經營效率不斷提升，預計下半年整體營業收入92.82 億元，實現33.02%的強勁增長。分季度看，預計2020 年第四季度單季度實現營收47.21 億元，同比增長31.36%，歸母凈利潤5.92 億元，同比增長562.06%，扣非歸母凈利潤7.31 億元，同比增長265.51%，均處高速增長態勢。

中國區實驗室服務與小分子cdmo 下半年加速增長，臨床cro 穩步恢復。1）中國區實驗室服務預計下半年收入47.66 億元，同比增長36.78%，增速較上半年提升10.31pp，其中化學定制服務同比增長35%，安全性評價業務同比增長74%，業務需求旺盛。2）隨著前端項目不斷延伸，海外訂單持續流入，小分子cdmo 業務持續高速增長，預計下半年收入31.21 億元，同比增長53.40%。新增分子數量超570 個，包括從外部競爭對手中贏得35 個ii/iii 期項目。截止2020 年末，小分子cdmo 管線項目超1300 個，其中iii 期項目45 個，商業化項目28 個。3）受三季度海外疫情爆發，下半年美國區業務訂單延遲交付，全年收入15.17 億元，同比略降2.96%。隨著海外疫情逐步緩解，我們預計2021 年美國區實驗業務有望加速恢復，回歸快速增長態勢。4）臨床cro 業務穩步恢復，下半年收入6.69 億元，同比增長13.23%，且收入增速逐季提升。臨床cro 在手訂單持續亮眼，臨床研究服務（cds）同比增長48%，現場管理服務（smo）同比增長41%。

具備最強創新能力的醫藥服務外包龍頭，承接全球訂單轉移，“前端引流+后端延伸”加速業績兌現，看好“端到端，一體化”平臺長期價值。1）cro/cdmo行業持續高景氣，全球創新藥服務外包訂單向國內轉移趨勢持續，海外疫情加速轉移趨勢進程。2）公司小分子cdmo 臨床項目占全球小分子臨床管線已達13.4%，2020 年末早期項目（臨床前+臨床i/ii 期）約有1227 個，隨著項目不斷延伸，項目價值呈幾何級放大，小分子cdmo 高成長性業績有望持續兌現。

3）2021 年國內ddsu 部門和美國細胞與基因治療cdmo 業務有望迎來第一批商業化產品，加速業務模式兌現，助力增長。

盈利預測與投資建議：根據公司業績快報，我們調整公司盈利預測，我們預計2020-2022 年公司收入165.35、215.18 和281.49 億元，同比增長28.46%、30.13%、30.82%，歸母凈利潤29.60、38.81 和50.22 億元，同比增長59.62%、31.11%、29.39%，對應eps 為1.25、1.63、2.12 元。公司是具備最強創新能力的創新藥外包服務產業鏈型企業，所處行業高景氣、公司行業龍頭地位穩固，且“端到端、一體化”的新藥研發賦能平臺戰略有望幫助公司實現長期穩定增長，維持“買入”評級。

風險提示事件：新藥研發投入不及預期、核心技術人員流失的風險。

　　2020 年業績快報符合我們預期

　　公司發布2020 年業績快報公告：2020 年，公司實現營業收入165.35 億元，同比增長28.46%，歸母凈利潤29.60 億元，同比增長59.62%，扣非凈利潤為23.85 億元，同比增長24.60%，符合我們預期。

　　關注要點

　　公司2020 年業績表現亮眼。公司發布2020 年業績快報披露未經審計財務數據：營業收入165.35 億元，同比增長28.46%，歸母凈利潤29.60 億元，同比增長59.62%，對應基本每股收益1.27 元，扣非凈利潤為23.85 億元，同比增長24.60%，經調整non-ifrs 歸母凈利潤35.65 億元，同比增長48.10%。非經常性損益增長主要因公司所投資的上市公司市場價值上漲，部分非流動金融資產的公允價值變動收益以及已實現投資收益增長較大，公司預計對利潤影響為17.93 億元。

　　中國區實驗室及cdmo 保持高增長，臨床cro 逐季提高。公司預計2020 年：中國區實驗室收入85.46 億元，同比增長32.02%，其中公司預計化學客戶定制服務（fee for services）同比增長約35%，藥物安全性評價收入同比增長約74%。cdmo 收入為52.82 億元，同比增長40.78%，服務新增分子數量超過570 個，包括從外部贏得的35 個ii/iii 期臨床項目。截止2020 年底，公司cdmo 服務藥物分子超過1,300 個，其中45 個處于iii 期臨床，28 個已獲批上市。美國區實驗室收入15.17 億元，同比下降2.96%，主要受疫情影響部分客戶項目延期。臨床及其他cro 服務收入11.69 億元，同比增長9.98%，收入逐季提高，在手訂單保持高增長，臨床研究服務cds 在手訂單同比增長約48%、現場管理服務(smo)在手訂單同比增長約41%。

　　期待長尾戰略，看好一體化平臺長期價值。在基本完成一體化產業鏈布局基礎上，公司積極加大長尾戰略實施力度，為國內中小型藥企研發和生產創新藥賦能。2020 年底，國家醫保局公布了新版醫保藥品目錄，創新藥納入醫保速度繼續提升。我們認為這將有助于國產創新藥后續放量，進而拉動國內cdmo 訂單需求增長。

　　同時，我們認為隨著中小客戶前期訂單伴隨研發推進向后轉化，后期規?；唵螌⒅鸩狡鹆?，有望為公司帶來較大業績貢獻。

　　估值與建議

　　考慮到公司主營業務高景氣度和公允價值及投資收益變動帶來的積極影響，我們上調2020 年凈利潤盈利預測5.7%至29.60 億元，并維持2021/2022 年凈利潤預測35.65/40.22 億元不變?？紤]到近期醫藥板塊系統性調整，我們下調a 股目標價8.9%至175 元（基于dcf，上行空間29.1%），下調h 股目標價4.3%至200 元港幣（基于dcf，上行空間30.4%），維持a/h 股跑贏行業評級。

　　風險

　　訂單波動；外匯風險；投資收益與公允價值變動損失風險。