公司發布2020 年年度業績預告：2020 年，公司預計實現歸母凈利潤27.82 億元-29.67 億元，同比增長50%-60%；預計實現扣非歸母凈利潤22.97 億元-23.93 億元，同比增長20%-25%；預計實現經調整non-ifrs 歸母凈利潤為34.91 億元-36.11 億元，同比增長45%-50%。業績增長符合預期。

　　非經常性損益對利潤影響較大。2020 年非經常性損益較大，主要由于公司所投資的以上市公司標的及非上市公司股權的市場價值上漲等原因，使公司部分非流動金融資產的公允價值變動收益以及投資收益增長較大，預計影響利潤金額為17.94 億元；此外，由于公司h股可轉債券衍生金融工具部分的公允價值受公司h股股價大幅上漲影響，2020 年預計非現金賬面公允價值損失金額預計為13.49 億元。

　　中國區實驗室和cdmo 業務強勁增長，美國區實驗室和cro 業務受疫情影響。q1 受國內疫情影響中國區實驗室一度暫緩，q2 全面恢復運營，q3 除美國區實驗室外，各業務板塊均加速增長，q4 預計持續高速增長（從公司2020 年年度業績預告推測，q4 實現歸母凈利潤11.28 億元-13.13 億元，同比增長464%-557%）。

　　盈利預測和投資評級：公司系全球醫藥研發外包服務產業鏈龍頭，實驗室服務及cdmo/cmo 服務呈高速增長態勢，一體化服務平臺優勢顯著，長期強勁增長可期。將疫情轉化為訂單加速器，實現公司客戶數量快速增長，長尾戰略優勢凸顯，一體化平臺持續提高客戶黏性。我們預計公司2020-2022 年實現營業收入161.46/209.59/264.96 億元，實現歸母凈利潤28.82/36.58/45.70 億元，對應eps1.18/1.50/1.87 元，對應市盈率101.23x/79.63x/63.88x（取2020/11/9 收盤價）。維持“買入”評級。

　　風險提示：1）國外新冠疫情反復，導致經營恢復不及預期；2) 訂單數量和研發進展不及預期；3）匯率波動風險；5）投資收益波動風險。

　　事件:公司發布業績預增公告，2020年實現歸母凈利潤27.82-29.67億元(+50%-60% yoy) ，實現經調整non-ifrs歸母凈利潤34.91-36.11億元(+45%-50% yoy) ，業績超出市場預期。

　　2020全年業績超出市場預期，龍頭地位穩固。公司經調整non-ifrs歸母凈利潤34.91-36.11億元，區間中值為35.51億元(+47.5% yoy),超出市場預期，主要得益于:1)中國區實驗室和cdmo業務自20q2全面恢復正常運營。下半年海外客戶訂單增長較快以及公司產能利用率和經營效率不斷提升，20h2營收實現強勁增長（漲幅超過30%) ; 2)非經常損益影響，包括公司所投資的已上市公司標的及非上市公司股權的市場價值上漲（影響17.94億元）和非現金賬面公允價值損失（影響13.49億元)。我們認為公司的一站式cro服務平臺順應了當前新藥研發的需求，在當前行業高景氣背景下，其業績有望繼續保持快速增長，龍頭地位穩固。

　　疫情危中有機，一體化龍頭有望再上臺階。全球疫情持續擴散，市場擔憂影響公司海外客戶訂單。另外，疫情可能對全球經濟造成沖擊，繼而影響全球一級市場biotech融資。我們認為，不必悲觀:1）研發外包率提升;2）海外疫情擴散可能影響外資cro業務開展，國內cro有望借此進一步擴大全球市場份額。在08年，藥明康德就是借機快速整合行業，業績反而快速增長，迅速成為內資中的醫藥外包龍頭。截止2020q3，公司在手現金和交易性金融資產合計約165億元(+130% yoy),公司后續的行業整合值得期待。3)國內需求增加;4)行業長期趨勢不變。

　　盈利預測、估值與評級:考慮到2020年全年超出市場預期，海外訂單加速轉移可能對21、22年業績帶來持續正向貢獻,我們略上調公司20年eps預測為1.21元(原值為1.17元)，維持21-22年 eps預測為1.61/2.07元，分別同比增長56%/33%/29%。a股對應20-22年pe為132/99/77倍，維持‘‘買入’’評級;h股對應20-22年pe為125/94/73倍，維持‘‘買入’’評級。

　　風險提示:疫情持續風險;藥企研發投入不及預期;競爭加劇。

　　公司發布業績預告：2020 年實現歸母凈利潤27.8~29.7 億元， 同比增長50%~60% ； 經調整non-ifrs 歸母凈利潤為34.9~36.1 億元，同比增長45%~50%。

　　分析判斷:

　　業績超市場預期，持續加強“長尾客戶”戰略以及強化人才隊伍建設

　　2020 年全年經調整non-ifrs 歸母凈利潤為34.9~36.1 億元，同比增長45%~50%，其中單q4 為10.1~11.3 億元，同比增長79%~101%，業績超市場預期（市場預期調整后利潤為32 億元左右）。公司主要業績調整項主要受以下幾個因素影響，即全年公允價值變動及投資收益合計為17.9 億元、h 股可轉股債券衍生金融工具部分的公允價值損失13.5 億元，另外我們判斷人民幣升值帶來的匯兌虧損在2~3 億元、股權激勵費用在6 億元左右。

　　公司2020 年持續加強“長尾客戶”戰略以及強化人才隊伍建設，即（1）全年活躍客戶數量超4200 家（新增客戶1300 家），相對2019 年3900 家繼續保持增長；（2）截至2020 年底，公司員工數量達到2.62 萬人（同比增長20.7%），其中研發員工數量為2.19 萬人（同比增長22.8%）以及cdmo 員工數量為7845 人（同比增長30.1%），持續加強業務層面的人才隊伍建設。

　　“大而強”的平臺型創新藥服務商，中長期存在三大“業績+股價”增量催化劑

　　公司自2000 年成立以來，持續拓展業務范圍、前瞻性進行多元化業務布局，目前已成為全球性的“大而強”的平臺型服務商。展望未來5 年、乃至于10 年以上，公司核心競爭優勢是平臺型企業帶來業務的延展性，即未來進行產業鏈業務擴張的能力是保證長周期維持成長的核心關注點。公司立足兩大核心業務（藥物發現+cdmo 業務），積極布局細胞與基因治療cdmo 領域、創新業務ddsu、以及臨床cro 領域等，展望中長期，公司細胞與基因治療cdmo 業務、ddsu 業務、臨床cro業務等有望成為公司新的三大“股價+業績”驅動力。

　　中國區實驗室業務受益于全球產業鏈的加速轉移：公司中國區實驗室持續受益于一體化服務模式下的全球產業鏈轉移。展望未來，公司作為全球最大的藥物發現供應商之一，受益于模式創新（ddsu 業務）、股權投資、wuxidel 技術平臺、wind 平臺（一體化服務平臺）等帶來的增量業務，有望持續受益于全球產能轉移和國內創新藥蓬勃發展的紅利，實現業務的高速增長。

　　cdmo 受益于商業化項目等后期項目增多、繼續保持高速增長：公司cdmo 業務新增575 個分子（其中540 個i 期和臨床前、32 個ii 期、3 個iii 期），充分體現全球小分子cdmo 行業龍頭的競爭力。目前公司小分子cdmo 業務管線約1200 多個活性分子（占全球創新藥臨床管線的14%，其中iii 期項目45 個、商業化項目28 個），相對2019 年底的1000 個活性分子（其中iii 期項目40 個、商業化項目21 個），管線呈現明顯增長，尤其是商業化項目和早期項目；展望未來隨著常州小分子api 產能投產、無錫新藥制劑生產基地以及新業務寡聚核苷酸api工廠等陸續投產，且隨著早期項目儲備大幅增加、以及臨床后期和商業化品種的放量，預期未來將繼續保持高速增長。

　　細胞與基因治療cdmo 項目未來3 年商業化項目落地：細胞與基因治療的cdmo 業務合計管線數量達到38 個（14個ii/iii 期項目、24 個i 期項目），預期2021 年將有2~3 個產品逐漸進入商業化階段、后續隨著商業化項目落地、業績將呈現恢復性增長，印證其是全球細胞與基因治療cdmo 的行業領先者之一、同時印證其商業化能力和商業模式的能力。

　　ddsu 項目最早有望于2022 年實現商業化分成：截止到2020 年底，公司已累計為國內藥企完成118 個項目的ind 申報工作，并獲得78 個項目的臨床試驗批件。預期未來進展最快的項目有望于2022 年實現商業化上市，印證ddsu 銷售收入分成模式的可行性。

　　臨床cro 全球多中心布局的拓展超預期：公司臨床cro業務，2018/2019 年收購researchpoint global 以及數據統計公司pharmapace, inc.，持續進行全球多中心臨床拓展。港股ipo 發行募投項目之一是用于收購cro 和cmo 企業，擴大產能供給。公司未來通過內生和外延并購途徑，有望成為全球臨床cro 領域的領導者之一、實現公司“一站式全產業鏈”的創新藥服務商的布局。

　　投資建議

　　公司作為“大而強”的平臺型創新藥服務商、具有全球業務競爭力，且以李革為領導核心的管理團隊具有業務布局的前瞻性、以及進行業務拓展的能力，我們判斷公司是a 股少有的具有中長期保持成長性的標的?？紤]匯率波動對匯兌損益的影響以及核心業務保持強勁快速增長，略微調整2020-2022年業績預測， 即2020-2022 年歸母凈利潤分別為28.87/42.81/56.67 億元（原預測2020-2022 年歸母凈利潤為28.54/42.53/55.08 億元） ， 同比增長分別為55.7%/48.3%/32.4%，對應2021 年pe 估值分別為59 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　核心技術骨干及管理層流失風險、競爭加劇的風險、增長策略及業務擴展有失敗的風險、核心客戶丟失風險、匯率波動風險、美國市場藥品降價風險、新型冠狀病毒疫情影響國內外業務的拓展。

　　公司發布2020 年業績預增公告：預計2020 年實現歸母凈利潤同比增加9.27 億元至11.1 億元，同比增長50%至60%。預計2020 年實現扣非后歸母凈利潤同比增加3.83 億元至4.79 億元，同比增長20%至25%。預計2020年實現經調整non-ifrs 歸母凈利潤同比增加10.8 億元至12.0 億元，同比增長45%至50%。

　　業績超預期，四季度延續高增長：根據預告取中值，預計2020q4 單季度實現經調整non-ifrs 歸母凈利潤10.7 億元，延續了2020q1、q2、q3 分別實現5.76 億元、9.42 億元、9.58 億元的環比增長趨勢；2020 下半年實現收入同比增長超過30%，參照2020q1-q3 收入，預計2020q4 單季度實現收入超過45 億元，同比增長超過25%，持續快速增長。我們認為主要來自于2020 下半年中國區實驗室服務與cdmo 服務的持續強勁增長，受海外疫情影響，預計美國區實驗室服務全年增長受限，隨著國內疫情的好轉，臨床研究及其他cro 有望持續改善。

　　主營業務持續推進，2021 高增長可期：2020 年全球疫情下危中有機，公司憑借穩定的一體化平臺服務能力持續推進各板塊業務，根據公司官網數據，預計2020 年實現新增客戶超過1300 人，活躍客戶超過4200 人；小分子cdmo 新增項目超過1200 個（iii 期臨床45 個，商業化項目28 個）；細胞基因治療cdmo 業務持續增加（ii/iii 期臨床達到14 個，i 期臨床達到24 個）；ddsu 方面新增33 個ind 申報并取得30 個cta（累計完成118個ind 申報并取得87 個cta，其中60 個處于i 期臨床，9 個處于ii 期臨床，2 個處于iii 期臨床）。2021 年預計疫情影響進一步降低，cdmo 項目持續推進，疊加2020 年q1 相對低基數，全年有望持續實現高增長。

　　盈利預測與評級：預計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為28.8 億元、37.5億元、48.8 億元，同比增長55.1%、30.2%、30.4%；對應pe 分別為136倍、104 倍、80 倍。公司是全球領先的藥物研發外包服務龍頭，中國區實驗室服務與cdmo 持續強勁增長，臨床研究服務加速恢復，細胞基因治療cdmo 提供彈性，我們堅定看好公司發展，維持“買入”評級。

　　風險提示：全球疫情持續影響業務經營風險，醫藥研發服務需求下降風險，市場競爭加劇風險，核心技術人員流失風險，匯率變動風險。

　　事件：公司發布 2020 年業績預告，預計歸母凈利潤同比增長50%-60%；扣非后歸母凈利潤同比增長20%-25%；經調整non-ifrs 歸母凈利潤同比增長45%-50%。2020 年非經常性損益較大，主要由于所投資的已上市公司標的及非上市公司股權的市場價值上漲等原因，使公司部分非流動金融資產的公允價值變動收益以及投資收益增長較大，預計影響2020 年利潤17.94 億元左右。另外，由于公司h 股可轉股債券衍生金融工具部分的公允價值受公司h 股股價大幅上漲影響，2020 年非現金賬面公允價值損失金額預計為人民幣13.49 億元左右。

　　業績增長超預期，非經常性損益對利潤影響較大。預計歸母凈利潤同比增長50%-60%；扣非后歸母凈利潤同比增長20%-25%，經調整non-ifrs 歸母凈利潤同比增長45%-50%，取增速中位數，預計2020q4 實現歸母凈利潤5.1 億元，同比增長470%；實現扣非后歸母凈利潤6.9 億元，同比增長245.3%；實現經調整non-ifrs 歸母凈利潤10.7 億元，同比增長89.9%。2020 年非經常性損益對利潤影響較大，剔除非經常性影響，從扣非后歸母凈利潤和經調整non-ifrs歸母凈利潤來看，公司業績增長仍然超預期，四季度單季度增長也顯著提速。

　　中國區實驗室服務和cdmo 業務增長加速。一季度國內疫情對中國區實驗室服務造成一定影響，二季度開始中國區實驗室和合同研發已經完全恢復運營，隨著海外客戶訂單的較快增長以及公司產能利用和經營效率的不斷提升，第二季度營業收入實現大幅增長，三季度增長繼續加速，我們預計四季度中國區實驗室業務仍然保持加速增長趨勢。同時，公司小分子cdmo 業務產能持續拓展，受益前端導流，增長持續加速，成為公司成長的重要驅動力。

　　臨床cro業務快速恢復，細胞和基因治療cdmo有望快速增長。公司臨床cro和smo 業務自二季度起處于逐步恢復中，三季度增長顯著加速，預計四季度仍將保持較快恢復。目前海外疫情嚴峻，但公司細胞和基因治療cdmo 等業務仍保持相對較好增長，后續有望成為新增長點。

　　盈利預測與投資建議。預計2020-2022 年eps 分別為1.16 元、1.54 元、1.97元，對應pe 分別為137 倍、104 倍和81 倍?？紤]到公司作為醫藥研發外包行業龍頭，一體化服務平臺優勢顯著，長期增長基本面強勁，維持“買入”評級。

　　風險提示：訂單數量和進展不及預期；投資收益波動性風險；匯率波動風險。