新冠試劑高增長，推動業績超預期。

2020 年中報實現收入8.44 億元（+61%）、歸母凈利潤2.44 億元（+187%）、扣非后歸母凈利潤2.29 億元（+235%）；2020q2單季度實現收入5.33 億元（+95%）、歸母凈利潤1.73 億元（+287%）、扣非后歸母凈利潤1.72 億元。公司業績超出預期，主要是受益于新冠試劑顯著放量，上半年實現收入1.86 億元，公司開發了酶聯免疫、化學發光、核酸類新冠試劑，取得了歐美多個國家的出口資質，銷售非常旺盛。2 價hpv 疫苗在q2 開始正式銷售，實現收入0.76 億元，對應約20 萬支，隨著各省補標和接種點完成采購，預計下半年將實現高速放量。公司還從gsk 獲得樂技術合作收入0.86 億元。其他業務實現收入4.96 億元，受到疫情影響下滑5%。

2 價hpv 疫苗高速放量，研發管線豐富。

萬泰擁有首家國產2 價hpv 疫苗，優勢顯著。1）價格優勢：萬泰2 價hpv 疫苗單支售價為329 元，gsk 的2 價hpv 疫苗單支售價為580 元，默沙東的4/9 價hpv 疫苗單支售價為798/1298元。2）區域優勢：gsk 和默沙東的hpv 疫苗重點覆蓋支付能力更強的一二線城市，而國產疫苗重點銷售的三四線城市存在巨大空白市場，主要由萬泰占據從而實現高速放量。3）年齡優勢：9-15 歲低年齡組只能接種2 價hpv 疫苗，萬泰可以避開與強勢的4/9 價hpv 疫苗進行競爭。4）接種程序優勢：9-15 歲女性選擇萬泰只需接種2 針，而gsk 需要接種3 針。萬泰生物有望在低年齡組和三四線城市搶占主要市場份額。預計2020-2022 年銷量分別為250/500/800 萬支， 銷售額分別為8.23/16.45/26.32 億元。

9 價hpv 疫苗已完成臨床2 期，即將進入3 期臨床，未來有望成為第一個獲批的國產9 價hpv 疫苗；開發的新一代hpv 疫苗與gsk 簽訂1.34 億歐元里程碑付款合作開發協議；水痘疫苗已完成臨床試驗現場工作，等待數據統計；去除關鍵毒力基因的新型水痘疫苗已進入臨床2 期。萬泰疫苗技術研發平臺實力強，分別向gsk 和賽諾菲授權hpv 疫苗和輪狀病毒疫苗開發。

化學發光業務快速增長，新冠檢測試劑出口。

2016 年公司化學發光儀獲批上市，2016-2019 年期間累計銷量達702 臺，進入200 多家大中型醫院。上半年推出了新一代全自動管式化學發光儀，基于化學發光平臺的新冠試劑在全國銷售，進一步拉動化學發光儀器鋪設量。后續將帶動化學發光試劑實現高速放量。公司開發的化學發光、酶聯免疫、膠體金、核酸四大技術平臺的新冠病毒檢測試劑，已獲得美國、歐盟等國認證，推動新冠試劑高速增長。

投資建議

考慮到新冠檢測試劑銷售的波動性，暫不調整盈利預測，預計2020-2022 年歸母凈利潤分別為4.73/8.64/13.94 億元，對應pe 分別為194/106/66 倍。參照可比公司估值，康泰生物、康華生物、沃森生物等2020 年估值分別為165/100/105 倍，我們首次評級，給予“增持”評級。

風險提示

核心產品銷售低于預期；新產品研發低于預期。

投資要點

事件：近日，萬泰生物發布了2020 年半年報。報告期內，公司實現營業收入8.44 億元，同比增長61.13%；實現歸母凈利潤2.44 億元，同比增長186.73%；實現扣非歸母凈利潤2.29 億元，同比增長234.62%；實現經營現金流凈額1.20 億元，同比增長228.63%。

盈利預測與估值：公司上半年積極面對新冠挑戰，迅速推出膠體金、發光、核酸三種新冠檢測試劑盒，獲得多項海內外許可；自主研發的hpv2 價疫苗已于5 月投放市場，有望迎來爆發式增長。隨著體外診斷需求不斷擴大，相關試劑與設備銷售額也逐年增長，預測該類產品的銷售有望繼續隨行業增長而不斷擴容；加之公司產品疫苗產品放量，收入有望持續增長。我們調整盈利預測，預計2020-2022 年公司eps 分別為1.42 元、2.35 元、3.26元，對應2020 年8 月20 日收盤價，市盈率分別為147.5 倍、89.1 倍、64.3倍；維持“審慎增持”評級。

風險提示：新產品研發注冊風險、經銷商管理風險、行業競爭加劇風險、合作協議到期不再續約風險、核心技術人員流失風險