事件：公司發布業績快報，2020 年收入25.17 億元，同比增長11.68%；凈利潤3.83 億元，同比增13.57%；扣非凈利潤3.19 億元，同比增長12.26%。

　　單季收入再創歷史新高，行業繼續維持高景氣：公司作為鋁電解龍頭企業，2020 年公司沒有明顯新增產能情況下，四季度實現收入7.7 億，環比q3 增長15%，同比增長22%，表明公司稼動率之高；從利潤端來看，q4 單季度利潤1.16 億元，環比q3 增加27%，單季度凈利率15%，環比q3 進一步改善。

　　展望2021 年，公司前期轉債募投產能即將投產，主要拓展光伏逆變器，5g基站電源，obc 車載充電機，汽車多媒體等市場，有望受益于新能源產業大趨勢，帶動公司業績增速進一步上行。

　　充電功率提升趨勢確立，充電頭取消標配無礙景氣趨勢：5g 手機功耗提升疊加消費者快充需求，拉升手機充電頭功率，2019 年旗艦機型普遍以30-40w快充為主，目前旗艦機型已將功率提升至55w、65w 級別，帶動配套電容器量價齊升。據拆解數據，65w 充電頭asp 較40w 提升50%以上。公司為國內3c 電源類產品電容核心供應商，有望充分受益于行業升級趨勢。近期小米跟隨蘋果，推出取消充電頭inbox，對短期情緒略有影響，但用戶對快充充電頭為剛需，升級需求強烈，即使后續其他手機品牌進一步跟進，考慮到眾多獨立第三方品牌也是公司客戶，不影響行業高景氣度。

　　大力拓展汽車光伏等領域，多點開花驅動業績增速上行。公司2019 年工業類產品占比16%，前期定增募資新增產能，預計春節后有望投產，主要定位于汽車、工業等高端市場，有望驅動收入增速進一步上行，同時公司持續提升核心原材料自給率，盈利能力中樞穩中有升，自2019 年開始已逐步得到驗證，后續依然有進一步提升空間。

　　投資建議：公司為快充大功率趨勢受益標的，加速拓展汽車、光伏等市場，業績有望進一步加速，我們預計公司2020/21/22 年凈利潤為3.83/4.85/6.02 億元（前期預測2020/21/22 年為4.06/5.01/6.06 億元），eps 為0.97 /1.22/1.52元，增速為13.5%/26.6%/24.1%，“買入”評級。

　　風險提示：產能釋放進度低預期，高端市場拓展力度低預期、手機出貨量大幅下滑。

　　事項：

公司發布業績快報，2020 年營收25.18 億，同比增長11.68%，歸母凈利潤3.83億，同比增長13.57%，扣非歸母凈利潤3.19 億，同比增長12.26%。

　　評論：

業績符合預期，q4 營收利潤齊改善。公司q4 營收7.69 億，環比增長14.61%，扣非約1.16 億，環比q3 增長27.5%，扣非利潤1.03 億，環比q3 增長33.77%。

　　q4 營收創新高，主要系公司產品訂單旺盛，產能實現滿產。歸母利潤環比增長較快主要因q3 產生一次性的研發送樣費用，q4 恢復正常，疊加稼動率提升，產品結構改善，利潤率顯著改善。

消費類鋁電解需求平穩，艾華競爭優勢穩固。艾華鋁電解電容在消費類中份額第一，產品主要應用于家電、快充、照明led 等。近期部分終端手機品牌廠商宣布不標配充電器，市場一度擔心該政策影響充電相關的鋁電解需求，實際快充滲透率仍有較大提升空間，從用戶體驗看快充自發購買需求依然旺盛，第三方平臺快充銷量較好，公司積極開展與代工廠合作，擴大下游客戶覆蓋面，競爭優勢依舊穩固，產能仍處于供不應求態勢。

產能擴張加快工業布局，產品結構持續優化。公司產品在消費類份額較高，但工業占比少，主要系產能制約，19 年公司工業類收入占比僅16%，公司在20年已經開始加快工業類客戶送樣認證，在工控、電源、逆變器等領域已經取得突破，從中觀產業看，光伏、電動車、基站等景氣度較好。公司新增的牛角電容產能已于21 年初開始投產，預計一季度將持續爬坡貢獻收入。伴隨產能投放，公司積極開拓工業類客戶，搶占海外工廠訂單，全球份額穩步提升。

供給側改革推動行業集中度提升，一體化布局鞏固競爭優勢。鋁電解電容生產環節污染較大，重要原材料鋁箔屬于高能耗產業，供給側改革以來產能收縮明顯，行業集中度明顯提升。艾華及時調整戰略，18 年開始布局上游鋁箔，目前在新疆和南通分別建有化成箔和腐蝕箔產能，中高壓鋁箔自給率達70%，有效保障自身原材料價格穩定，并且通過外銷鋁箔取得較好收益。

盈利預測、估值及投資評級。公司目前產能處于供不應求狀態，因新產品研發影響短期利潤率，明年隨著新產能的投放和鋁箔自給率提升，預計公司收入利潤將迎來更快增長。維持公司21-22 年eps 預期分別為1.2/1.34 元，考慮到公司在鋁電解電容行業的國內龍頭地位，以及下游工控/快充景氣度，參考同行三環集團/風華高科/江海股份對應21 年平均30x，給予公司21 年30 倍pe，對應目標價36 元，維持“推薦”評級。

風險提示：下游應用不及預期，產能擴張不及預期，行業競爭加劇，原材料價格大幅波動，新產品開發不及預期。

　　大陸鋁電解電容龍頭，國產替代加速推進。艾華是全球第四大鋁電解電容器生產廠商，從早期生產引線式電子消費類鋁電解電容器系列產品發展到以節能照明類為主，涵蓋消費類、工業類等全系列鋁電解電容器產品，擁有“腐蝕箔+化成箔+電解液+鋁電解電容器”的完整產業鏈。近年來公司產能持續擴張，目前是中國第一大鋁電解電容器生產廠商，其中在節能照明及手機快充等細分領域全球市占率第一，在其他消費電子與工業領域也占據較大市場份額，今年海外供應鏈受疫情沖擊，中高端產品供給影響較大，疊加貿易摩擦加劇，下游廠商紛紛尋求國產供應，公司憑借長期的技術積累逐步推出中高端產品，目前已經陸續導入客戶。

　　產能穩健擴張，新產品布局逐漸完成。鋁電解電容需求相對平穩，供給端存在較高壁壘，整體行業集中度逐漸提升，公司經營策略上穩健進取，上市以來分別通過ipo 和可轉債進行了兩次擴張，截至2019 年底，公司鋁電解電容產能達124 億只/年，公司可轉債募投項目仍在建設當中，根據下游需求有望在21/22年分批投產。公司新增產能主要圍繞價值量較高的牛角電容和疊層片式固態電容，今年公司主要完成了新品送樣，下游產能預訂積極，預計明年產能投產后有望較快貢獻產值。

　　下游應用穩健成長，新興領域快速爆發。鋁電解電容主要應用于消費電子電源、照明、工控等領域，行業需求平均每年以6-8%速度復合增長。其中照明類受益于led 成本下行，行業滲透率持續提升，下游放量明顯，拉動相應電容需求；新興需求以快充為代表，手機適配器充電功率快速提升，帶動單機asp快速提升，快充滲透率在安卓旗艦機推動下正在加速提升，帶動快充用電容量價齊升；工控領域受益于下游景氣度提升，中游制造主動補庫存，國產廠商逆勢提升份額，電容需求增長強勁。

　　供給側改革推動行業集中度提升，一體化布局鞏固競爭優勢。鋁電解電容生產環節污染較大，重要原材料鋁箔屬于高能耗產業，供給側改革以來產能收縮明顯，行業集中度明顯提升。艾華及時調整戰略，18 年開始布局上游鋁箔，目前在新疆和南通分別建有化成箔和腐蝕箔產能，中高壓鋁箔自給率達70%，有效保障自身原材料價格穩定，并且通過外銷鋁箔取得較好收益。

　　盈利預測、估值及投資評級。公司目前產能處于供不應求狀態，因新產品研發影響短期利潤率，明年隨著新產能的投放和鋁箔自給率提升，預計公司收入利潤將迎來更快增長。我們預期公司20-22 年eps 分別為0.97/1.2/1.34 元，考慮到公司在鋁電解電容行業的國內龍頭地位，以及下游工控/快充景氣度，參考同行三環集團/風華高科/江海股份對應21 年平均30x，給予公司21 年30 倍pe，對應目標價36 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風險提示：下游應用不及預期，產能擴張不及預期，行業競爭加劇，原材料價格大幅波動，新產品開發不及預期。

事件：公司發布半年報，上半年收入10.78 億元，同比增2.01%；凈利潤1.76億元，同比增31.93%；扣非凈利潤1.40 億元，同比增38.49%；超市場預期。

單季收入創歷史新高，疊加毛利率持續改善驅動超預期：今年q1 屬于特殊情況，參考公司當地規定，我們預計折算成完整工作日在50 天左右，影響了生產，q2 恢復正常，單季度收入6.52 億元，環比增長50%左右，預示著訂單飽滿，稼動率較高。同時，公司毛利率上行邏輯持續兌現，q2 單季度毛利率36.18%，同比增長5.41pct，電極箔自給率提升、產品結構調整等積極因素持續作用。展望下半年手機產業鏈景氣度有望逐步恢復，在大功率快充加速滲透趨勢下，消費類業務asp 提升幅度明顯；前期轉債項目下半年有望投產，進一步拓展工業、汽車電子新興領域應用，帶動公司收入保持快速增長。

5g 時代充電功率提升趨勢確立，景氣度有望持續上行：5g 手機功耗提升疊加消費者快充需求，拉升手機充電頭功率，2019 年旗艦機型普遍以30-40w 快充為主，2020 年上半年5g 旗艦機型已將功率提升至55w、65w 級別，帶動配套電容器量價齊升。據拆解數據，65w 充電頭asp 較40w 提升50%以上。

公司為國內3c 電源類產品電容核心供應商，自2019 年開始，大客戶直供獲得重大突破，份額持續提升。公司還積極拓展筆記本電源等市場，將進一步打開消費類產品成長空間。供給端，近年來日系三巨頭對鋁電解投入逐步降低，而需求端穩定增長，疊加國內廠商自主可控意識提升，給國內龍頭供應商持續向上突破提供了良好的產業環境，固態等高端產品突破值得期待。

深耕產業鏈上下游，持續強化競爭優勢。公司擁有上游核心設備設計能力，通過推動一體機等設備，持續提升自動化水平，人均產出未來有望實現翻倍增長，轉債募投新工廠按此標準設計，預計今年下半年有望投產，屆時收入增長的同時人工成本有望降低；同時公司持續提升核心原材料自給率，盈利能力中樞有望抬升，自2019 年開始已逐步得到驗證，后續依然有進一步提升空間。

投資建議：公司為快充大功率趨勢受益標的，同時新產能投放在即，加速拓展汽車電子、工業等領域，業績加速趨勢明顯，我們預計公司2020/21/22 年凈利潤為4.06/5.01/6.06 億元， eps 為1.04 /1.29/1.55 元， 增速為20.24%/23.52%/20.86%，“買入”評級。

風險提示：產能釋放進度低預期，高端市場拓展力度低預期、手機出貨量大幅下滑。

核心觀點：2019 年q4 業績超預期除稼動率提升外，利潤率提升更重要，且為中長期趨勢，市場對這塊明顯低估。結合下游快充功率加速提升、產品拓展、大客戶突破等因素，我們認為，公司業績增速較前幾年將明顯上臺階。

四季度業績大超預期，收入增速與利潤率提升共振驅動新周期。公司2019 年q4 單季度業績大超預期，除了稼動率提升帶動外，產品盈利能力也有明顯明年貢獻，表明一年左右的去庫存已經結束，隨著消費領域需求加速成長，有望帶動行業進入新一輪景氣周期。對于公司而言，消費電子領域，快充功率提升帶動單機asp 大幅增長、工業市場新產能投放等有望逐步體現帶動公司收入增速上臺階。同時利潤率端，大客戶直采、原材料自供、自動化等因素驅動下，有望與收入增速上臺階共振，帶動公司迎來新一輪成長期。

快充功率提升助推asp 大漲，客戶直采突破助力成長。5g 手機功耗普遍更大，消費者對充電速度要求日趨提高，對應手機充電器功率快速提升，2019 年旗艦機型普遍以30-40w 快充為主，2020 年年初5g 旗艦機型已將功率提升至55w、65w 級別，帶動配套電容器規格與數量提升。根據拆解數據，65w 充電頭單機價值量較40w 產品提升50%以上。同時，公司作為國內3c 電源類產品電容核心供應商，此前以供應充電頭廠商為主，自2019 年開始，公司大客戶直供獲得重大突破，份額持續提升，為充電功率提升的核心受益標的。此外，公司還積極拓展筆記本電源等市場，將進一步打開消費類產品成長空間。

mlpc 產品儲備多年，自主可控趨勢下有望超預期。公司mlpc 產品自2017年大規模量產，初期以數字貨幣行業為主，2018 年數字貨幣行業景氣度下行，成長性有所放緩。但mlpc 作為筆記本電腦、服務器等領域核心元器件，目前以松下為主，國內進口比例超過90%，2019 年下游客戶自主可控意識明顯增強，公司與大客戶共同推動導入加速，我們判斷，2020 年有望獲得突破。

投資建議：公司為快充功率提升核心受益標的，2019 年q4 業績超預期預示新一輪景氣周期啟動，我們預計公司2019-21 年凈利潤為3.3/4.4/5.4 億元，對應eps 為0.85/1.12/1.38 元，對應pe 為32/24/19 倍，“買入”評級。

風險提示：大功率快充普及進度低預期，大客戶直采份額低預期、智能手機出貨量低預期