事件：

　　公司發布2020年業績快報：報告期內實現營收697,701.03萬元，同比增長21.49%；歸母公凈利潤96,046.84萬元，同比增長139.66%；扣非后歸母凈利潤84,995.45萬元，同比增長311.98%。

　　投資要點：

　　2020年高增長，景氣有望延續

　　公司報告期內訂單比較飽滿，整體產能利用率較高，業績同比去年增速顯著，營業收入和毛利率同比均有所增長。結合當前行業內產品交期和庫存情況，我們認為今年功率半導體較好景氣度有望延續。國內主要廠商在中高端功率器件市場仍有較大滲透空間，同時功率器件本身是電子系統中電能轉換和開關控制的核心，隨著技術的演進，有望在全球“碳中和”進程中充當節能增效的重要一環，屬于長周期賽道。

　　收購重慶華微少數股權，助力業績更進一步

　　此前根據公司公告，全資子公司華微控股擬以14.4億元收購重慶西永所持有的重慶華微9.4億元股權（占重慶華微總股本47.31%）。此項舉措基于公司戰略發展需要，將有利于更好地優化資源配置，進一步增強公司對重慶華微的控制和管理，提高決策效率，助力未來業績更進一步。

　　積極布局先進產能，競爭優勢持續增強

　　公司具備國內較為領先的6英寸和8英寸晶圓產能規模，并積極布局先進產能，與重慶西永規劃建設12寸中高端功率半導體產線，強化綜合競爭優勢。

　　未來通過持續優化產品和業務結構，有望實現穩步成長。

　　盈利預測與投資建議：預計公司2021、2022年營業收入分別為83.4億元和95.8億元，歸母凈利潤為14.6億元和17.4億元，每股收益分別為1.20和1.43元，對應pe分別為51和43x，維持“推薦”評級。

　　風險提示：1）下游市場需求不及預期；2）新產品客戶滲透不及預期；3）產能擴張進度不及預期。

核心觀點：

公司發布業績快報，貼近預告區間上限。公司2020 年全年實現營收69.8 億元，同比增長21.5%，實現營業利潤10.7 億元，同比增長123.6%，實現歸母凈利潤9.6 億元，同比增長139.7%，實現扣非后歸母凈利潤8.5 億元，同比增長312.0%，貼近前次業績預增指引區間上限。對應q4 單季度來看，公司實現營業收入20.9 億元，同比增長29.8%，環比增長14.3%，實現歸母凈利潤2.7 億元，同比增長108.4%，環比下降3.9%。

q4 漲價彈性尚未體現，東莞杰群并表增厚收入。q4 公司收入環比增厚2.6 億元左右，我們判斷主要來自于控股子公司東莞杰群10 月開始合并報表以及公司產品結構優化調整。q4 公司凈利潤環比有所下降，考慮行業景氣度在q4 持續向上，我們預計主要為費用端的影響。

行業景氣度持續高漲，公司迎來業績向上彈性。功率半導體器件行業景氣度持續向上，供給端來看，疫情影響海外idm 大廠產能，8 寸晶圓代工產能緊缺，導致行業供給整體明顯受限。需求端來看，整體需求呈現順周期復蘇，尤其國內需求阿爾法明顯，同時新能源車帶來明顯增量需求，價格端我們觀察到mosfet 為代表的功率器件產品從q4 開始漲價并且漲勢有望持續。公司作為本土功率器件龍頭廠商有望在行業景氣周期中實現加速成長，迎來明顯業績彈性。

維持“買入”評級。上修公司2021~22 年的eps 分別為1.32/1.48 元。

　　參考可比公司估值水平，考慮公司為國內功率半導體龍頭企業，成長替代空間廣闊，盈利能力持續提升，我們認為適合給予公司2021 年70 倍的pe 估值，對應合理價值92.09 元/股，維持“買入”評級。

風險提示。行業周期性波動風險；新冠疫情影響風險等。

一、事件概述

2 月25 日，公司發布2020 年業績快報。

二、分析與判斷

訂單飽滿&產品結構優化，助力公司業績大幅增長2020 年公司實現營收69.77 億元，同比增長21.49%，歸母凈利9.6 億元，同比增長139.66%，扣非歸母凈利8.5 億元，同比增長311.98%，其中q4 單季實現營收20.88億元，同增29.61%，環增14.35%，歸母凈利2.73 億元，同增108.40%，環減3.87%，扣非歸母凈利2.49 億元，同增236.49%，環減2.73%。主要是報告期內公司訂單飽滿，產能利用率較高，產品結構優化，帶動營收和毛利率增長所致。

收購重慶華微少數股權，進一步增厚公司業績此前公司公告，全資子公司華微控股擬以14.4 億元收購重慶西永持有的重慶華微9.4 億元股權（占重慶華微總股本的 47.31%），交易完成后重慶華微將成為公司的全資子公司。重慶華微2020 年前三季度實現營收10.02 億元/歸母凈利1.96 億元，分別占公司的20.49%/28.53%。假設20q4 重慶華微凈利潤與20q3 保持一致，則預計2020 全年重慶華微的凈利潤將達到2.69 億元，對應收購pe 僅11 倍，pb 僅1.5倍，顯著低于公司當前估值。預計本次收購少數股權后，將進一步增厚公司業績。

國內功率半導體idm 龍頭，受益高景氣周期實現量價齊升公司為國內功率半導體idm 龍頭，主營功率半導體產品和晶圓代工業務。5g、新能源等新興產業發展帶動功率半導體需求快速提升，晶圓代工產能緊張，供不應求，產業呈現出需求強勁-產能滿產-訂單飽滿-庫存低位的格局，疊加公司未來的產能擴張，有望充分受益于半導體產業的高景氣周期，實現量價齊升。

三、投資建議

我們預計2020/2021/2022 年公司歸母凈利為9.4/19.7/22.6 億元，對應pe 為79/38/33倍。當前申萬半導體指數pe 為94 倍，考慮功率半導體的景氣周期，以及公司的產能擴張和在國內功率idm 的龍頭地位，維持“推薦”評級。

四、風險提示

行業景氣不及預期；研發進展不及預期；產能爬坡不及預期。

事件：公司全資子公司華微控股與重慶西永擬簽訂《產權交易合同》，華微控股擬以14.43 億元，收購重慶西永所持有的華潤微電子（重慶）有限公司（簡稱“重慶華微”）47.31%股權。本次交易完成后，重慶華微將成為公司全資子公司。

收購重慶華微剩余股權，公司業績進一步增厚：公司擬收購重慶華微剩余47.31%股權，重慶華微擁有一條8 英寸晶圓生產線，年產能約為60 萬片，目前主要服務于公司自有產品的制造，主要產品有mosfet、igbt、sbd等，2019 年、2020 年前三季度營收分別為10.7 億元、10 億元，歸母凈利潤分別為2.45 億元、1.96 億元，在公司整體凈利潤占比分別為48%、26%。

重慶華微在公司整體凈利潤占比較大，經營效益良好，全球8 寸晶圓產能正處于漲價缺貨的情況，2021 年重慶華微的業績高成長可期。此次收購完成后，公司將持有重慶華微100%股權，將進一步增厚公司業績。

q4 業績符合預期，21 年高成長可期：公司預計2020 年實現歸母凈利潤9.21-9.62 億元，同比增長130.00%到140.03%，歸母凈利潤同比大增主要原因為訂單比較飽滿，整體產能利用率較高，整體業績明顯好于去年同期，營業收入和毛利率同比有所增長。從q4 單季度來看，預計歸母凈利潤同比提高78.63%到109.92%，環比下滑17.61%到3.17%，q4 業績同比延續高增長，環比有所下滑主要原因為q4 計提費用有所增長，并且q4 尚未充分體現公司產品的漲價效應。展望2021 年，全球晶圓代工產能持續緊缺，各大晶圓廠均出現漲價缺貨現象，公司產品已經開始漲價，隨著漲價效應的逐步體現，公司業績高成長可期。

功率器件國內領先，第三代半導體進展順利：公司是國內領先的功率器件廠，擁有晶圓制造6 英寸年產能247 萬片以及8 英寸年產能133 萬片，正在推進重慶12 寸廠建設。在封測上，公司通過定增提高封測產能與技術，項目主要用于封裝測試標準功率半導體產品、先進面板級功率產品、特色功率半導體產品。在具體產品上，公司國內是目前國內少數能夠提供-100v 至1500v 范圍內低、中、高壓全系列mosfet 產品的企業。在igbt上，公司技術水平國內領先，2020 年前三季度 igbt 營收較去年同期增長超過 70%，預計全年收入預計可以突破 1 億元。在第三代半導體上，公司已經在2020 年發布sic 二極管，主要用在太陽能逆變器、通訊電源、服務器、儲能設備等，預計今年還將推出sic mosfet 產品。在gan 方面，公司正在從襯底材料，器件設計、制造工藝，封裝工藝全方位開展硅基氮化鎵的研發工作，第三代半導體進展順利。

維持“推薦”評級：我們看好全球功率半導體需求持續增長以及國產替代帶來的市場需求，公司為國內半導體idm 的龍頭，產品聚焦功率半導體領域，有望受益于業務需求強勁、產品結構優化以及產能提升帶來的業績增長，上調盈利預測，預計2020-2022 年歸母凈利潤為9.36 億元、15.98億元、18.94 億元， eps 分別為0.77 元、1.31 元、1.56 元，對應pe。

風險提示：功率半導體需求不及預期，研發進度不及預期，產能擴張不及預期，國產替代不及預期、產品價格不及預期。

核心觀點：

公司擬現金收購子公司重慶華微剩余股權。公司公告，擬以14.43 億元現金收購控股子公司重慶華微47.31%股權（對手方為重慶西永微電子產業園區開發有限公司），交易完成后重慶華微將成為公司全資子公司。收購款項中12.36 億元來自公司ipo 超額募集資金和行使超額配售選擇權對應的募集資金，剩余2.07 億元由公司自有資金補足。

重慶8 寸資產優質，收購后將顯著增厚歸母業績。重慶華微（收購標的）主要資產為一條8 英寸晶圓制造產線，主要生產公司自有品牌的功率器件，產品以mosfet 為主。根據公司收購公告披露，重慶華微在2019 年全年和2020 年前三季度收入分別為10.7/10.0 億元，歸母凈利潤分別為2.4/2.0 億元，計算得到凈利率分別為22.8%/19.5%，顯著高于同期上市公司整體凈利率8.9%/15.5%。我們認為在當前功率器件行業呈現高景氣度，行業呈現普遍性的缺貨漲價情況下，公司本次對重慶華微剩余股權的收購將顯著增厚歸母業績。

收購估值顯著低于上市公司整體估值。本次收購中重慶華微的估值為30.52 億元 ，對應2020q3 末的pb 估值為1.53x，顯著低于上市公司整體7.04xpb（lf）估值，稀釋效應將為上市公司估值形成向上推動。

行業景氣持續向上，盈利能力有望繼續提升。當前全球晶圓制造行業景氣度持續向上，在產能緊張背景下，公司8 寸晶圓代工，以及功率器件產品有望漲價，帶動盈利能力繼續提升。

維持“買入”評級。上修公司2021~22 年的eps 分別為1.25/1.40 元。

參考可比公司估值水平，考慮公司為國內功率半導體龍頭企業，成長替代空間廣闊，盈利能力持續提升，我們認為適合給予公司2021 年70 倍的pe 估值，對應合理價值87.34 元/股，維持“買入”評級。

風險提示。行業周期性波動風險；新冠疫情影響風險等。