偽狂犬龍頭，產學研一體標桿。公司根植于華中農大，是動保行業產學研成功結合的典范。公司是偽狂疫苗龍頭企業，以偽狂苗為基礎逐步構建起豬用非強免疫苗產品矩陣，細小、支原體、胃腸炎腹瀉等多個品種市占領先。公司還積極布局禽苗、寵物苗、反芻苗、獸用診斷試劑及飼料添加劑業務。未來公司將立足豬用疫苗，逐步完善其他領域的業務布局，為公司下一階段發展增添新動能。

　　空間擴容與格局改善并存，動保行業前景可觀。動保行業受空間擴容和格局改善的雙重利好，具體來講生豬產能恢復和養殖規?；潭炔粩嗵嵘龓硇袠I整體的提質擴容，市場苗改革、疫苗制備技術和生產條件不斷革新升級，催化行業競爭格局持續演變，行業競爭壁壘顯著提升，龍頭優勢得到進一步強化，具備強勁的研發、產品和營銷優勢的企業有望充分受益。

　　研發+產品+營銷，三位一體打造強勁競爭力。從綜合平臺優勢來看，公司研發與工藝平臺排名行業第三。從疫苗制備三維度看，公司擁有國內領先的菌毒種資源庫，具備內生和外延的研發技術優勢和成熟的后端工藝水平。

　　公司在毒株、技術和工藝層面的核心優勢促成了公司偽狂系列產品的成功，而后進一步帶動公司產品品類持續擴充，逐步形成了較為完善的豬用非強免疫苗產品矩陣，涉及品類未來潛在市場空間在250 億以上。公司持續推動疫苗產品迭代升級，加大新型疫苗和優質聯苗的研發力度，公司的三要素核心優勢將會持續推動在研產品管線穩步落地，進一步打出公司產品組合拳優勢。公司持續加碼營銷，從渠道、隊伍、手段、技術服務等方向發力，不斷積累“科前”品牌口碑，公司產品得到頭部養殖企業的廣泛認可。

　　公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2020-2022 年凈利潤分別為4.48、5.95 和7.51 億元，對應eps 分別為0.96、1.28 和1.62 元，對應pe 分別為41、31 和25 倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示：生豬產能恢復不及預期、市場苗推進不及預期、公司產品研發和產能擴張進度不及預期。

　　事項：

　　公司披露2020年業績快報，預計實現歸屬于上市公司股東的營業總收入為8.43億元，同比增長66.15%；凈利潤為4.48億元，同比增長84.55%；扣非后凈利潤為4.31 億元，同比增長108.07%。業績表現優秀，符合市場預期。

　　國信農業觀點：1）我們認為科前生物是順養殖規?；铀偌羞壿?，向上游尋找的最佳標的，公司受益主要體現在：

　　一，隨著大企業市占率提升，非強免市場苗需求同比例提升，行業擴容；二，非瘟背景下，大企業對疫苗企業的綜合性研發和服務要求提升，公司憑借研發與綜合服務優勢將更為受益，綜合市占率有望快速提升。2）風險提示：疫苗批簽發進度不及預期，下游養殖發生不可控疫情。3）投資建議：在非洲豬瘟疫情常態背景下，未來生豬養殖規?；M程有望在未來2-3 年內加速完成，豬用疫苗市場也將擴容，公司背靠華中農大，得到牧原肯定，管理層背景足夠優異，將充分受益行業紅利，有望步入快速成長期；另外，公司現有豬苗產品競爭優勢明顯，且未來產品儲備充足，在禽用疫苗、 寵物疫苗等新領域均有產品與研發儲備，成長性較足。我們預計公司20-22 年歸母凈利潤4.48/6.63/9.11 億，對應eps 為1.16/1.43/1.96 元，對應當前股價pe 為32.4/26.3/19.2x，維持“買入”評級。

　　評論：

　　公司2020 年業績表現突出，主打產品銷量高增受益于2020 年生豬產能的加快恢復，豬用疫苗產品需求好轉，公司抓住機遇加快市場開拓，主要產品收入在2020年均實現了較大幅度增長。從產品品類來看，我們預計公司2020 年豬偽狂犬病疫苗產品的收入合計達3.11 億元，同比增長57%，豬偽狂犬病疫苗適用于規?；i場偽狂犬病的根除凈化，預計未來將充分受益養殖規?；?，產品銷售有望持續放量；由于2020 年豬流行性腹瀉的發生率較高，豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉二聯疫苗產品作為公司的重磅產品，產品力得到市場認可，預計公司腹瀉二聯疫苗苗產品2020 年銷量增長較高，收入合計達2.24 億元，同比增長89%；另外，我們預計豬圓環病毒2 型滅活疫苗（wh 株）產品作為公司另一大核心產品，2020 年收入合計達1.15 億元，同比增長47%。此外，公司新產品豬瘟e2 疫苗憑借領先的研發技術與生產工藝，產品市占率在豬瘟疫苗行業加速提升，未來有望在行業內占據一席之地。

　　生豬存欄恢復疊加規?；铀?，公司豬用疫苗產品充分受益畜禽產能恢復明顯，2020 年末能繁母豬和生豬存欄恢復到2017 年的91%，直接利好公司豬用疫苗產品銷售。另外，受非瘟影響干擾，生豬養殖規?；铀?，規模養殖企業的動物防疫意識相比散養戶更高，帶動豬用疫苗市場擴容。

　　此外，獸藥疫苗批簽發數據也在好轉，行業有望長期保持高景氣。

　　背靠華中農大，得到牧原肯定，管理層背景足夠優異

　　公司研發實力雄厚，一方面，核心創始人團隊均屬于以陳煥春為核心的華中農大動物傳染病實驗室的科研團隊，在動物疫病防控領域深耕超過20 年。另一方面，公司背靠華中農大平臺，通過合作研發獲得27 項新獸藥注冊證書，占公司全部新獸藥注冊證書79.4%，為公司持續推出新產品保駕護航。此外，牧原是公司前十大股東，側面驗證公司管理層能力優秀。

　　投資建議：繼續重點推薦

　　在非洲豬瘟疫情常態背景下，未來生豬養殖規?；M程有望在未來2-3 年內加速完成，豬用疫苗市場也將擴容，公司背靠華中農大，得到牧原肯定，管理層背景足夠優異，將充分受益行業紅利，有望步入快速成長期；另外，公司現有豬苗產品競爭優勢明顯，且未來產品儲備充足，在禽用疫苗、 寵物疫苗等新領域均有產品與研發儲備，成長性較足。我們預計公司20-22 年歸母凈利潤4.48/6.63/9.11 億，對應eps 為1.16/1.43/1.96 元，對應當前股價pe 為32.4/26.3/19.2x，維持“買入”評級。

核心觀點：

受益下游生豬產能恢復，2020 年業績同比大幅增長84.6%。公司發布2020 年業績快報，報告期內主營收入8.4 億元，同比增長66.2%，歸母凈利潤4.5 億元，同比增長84.6%，扣非后歸母凈利潤4.3 億元，同比增長108%。業績大幅增長源于下游生豬產能恢復，公司豬用疫苗銷售收入實現快速增長，其中腹瀉疫苗產品進入高增長期。

存欄回升疊加常規疫苗免疫程序恢復正常，豬偽狂犬、腹瀉、圓環等疫苗銷量大幅回升。2020 年養殖高盈利刺激存欄回升，疊加非瘟疫情進入平穩期，養殖場常規豬用疫苗免疫程序逐步恢復至非瘟前狀態，其中以口蹄疫、豬瘟、偽狂犬、圓環和冬春季節腹瀉苗等主要品種恢復明顯。公司主要產品偽狂犬活疫苗（hb-98 株）采用我國首個本土分離的豬源性地方流行毒株，產品安全性和有效性優勢明顯，目前僅兩家公司有該產品批文，產品具備稀缺性。此外，公司腹瀉苗是國內首個流行性腹瀉變異株疫苗，毒株優勢帶動市占率快速提升，估算2020 年偽狂犬苗/腹瀉苗/圓環苗銷售收入分別達到3/2.4/1.1 億元。

儲備產品豐富，產品線逐步向禽苗、反芻苗擴張。公司豬苗產品梯隊全面覆蓋生豬養殖防疫的非強免品種，豬乙型腦炎疫苗、豬細小病毒病疫苗等，儲備產品除包括偽狂犬苗亞單位疫苗及圓-支二聯等升級產品外，禽用疫苗、反芻疫苗是未來產品線擴張方向。

投資建議：預計2021-2022 年主營收入分別為11.9 億元、14.7 億元，同比增長41.2%、23.8%；eps 分別為1.31、1.67 元/股。公司背靠華中農大，研發實力優勢明顯，偽狂犬、腹瀉苗具備毒株為本土流行株且具備稀缺性，市占率有望保持領先；公司逐步向禽苗、反芻苗擴張，應給予估值溢價，給予2021 年pe 估值40 倍，合理價值為52.55 元/股，維持“買入”評級。

風險提示：疫病風險；生豬存欄恢復不達預期；

事件：公司披露2020 年度業績快報，2020 年公司實現營業收入8.43 億元，較上年增長66.15%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤4.48 億元，較上年增長84.55%

受益于下游存欄持續回升，公司核心產品大幅增長根據農業農村部數據顯示，截止2020 年12 月，生豬存欄已實現連續11個月環比增長。報告期內，下游生豬養殖行業加快復產，豬用疫苗需求大幅提升，公司作為非強免豬用疫苗龍頭，搶抓市場有利時機，加快市場開拓，主要疫苗產品均實現了較大幅度的增長。我們預計，豬偽狂犬病疫苗實現收入3 億元以上，同比增長超過60%；豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉二聯疫苗收入接近3 億元，同比增長翻倍以上；豬圓環疫苗收入預計超1 億元。

毛利率回升、費用率改善，公司利潤率水平進一步提升2020 年公司凈利潤率達到53.14%，同比增加5.33pct。公司主要豬用疫苗產品競爭力強，利用領先的研發平臺和研發隊伍持續攻堅研發新產品，用新產品推動公司收入增長并保持銷售較高毛利率的盈利模式。我們預計，隨著豬用疫苗大幅增長，高毛利的豬用疫苗占公司收入的比重超過90%，帶動公司毛利率回升。此外，公司持續加強經營管理，整體費用率控制良好，從而進一步改善利潤率。

乘養殖規?；鸵呙缡袌龌瘱|風，公司業績有望持續高增長依托陳煥春院士和華中農大，公司研發實力居業內領先地位。憑借著本土分離的流行毒株以及“活苗+死苗”的免疫方案，2017/2018 年公司豬偽狂犬病疫苗市場份額穩居第一，此外多個產品業內領先。公司采取“直銷+經銷”的模式，并且以技術服務不斷增強客戶粘性。目前公司直銷模式的客戶已經涵蓋溫氏股份、牧原股份、正邦科技等大型農牧養殖企業，同時通過近300 家疫苗經銷商，輻射國內主要市場。隨著下游客戶規模不斷壯大，公司有望乘養殖規?；鸵呙缡袌龌瘱|風，實現業績持續高增長。

盈利預測與投資建議

根據業績快報，我們略微調整盈利預測。預計2020-2022 年，公司凈利潤4.48/6.10/7.90 億元（前值4.19/5.99/7.85 億元），同比增長66%/47%/29%，eps分別為0.96/1.31/1.70 元，對應pe 分別為39/28/22 倍。公司是豬偽狂犬疫苗的龍頭，在非強免疫苗領域中有較強的競爭力，研發實力、渠道能力處于行業領先地位，維持“買入”評級。

風險提示：2020 年度主要財務數據為初步核算數據，未經會計師事務所審計；疫情的風險；產品競爭逐步加大的風險；共同實際控制人的風險

　　為什么說公司最受益非瘟浪潮？

　　非強免豬苗龍頭優勢顯著，全養殖品種動保市場有序布局公司是非強免疫苗行業龍頭，主要產品為豬用疫苗，目前公司豬用疫苗銷售占比超過95%，多個非強免豬用疫苗產品市占率第一。此外，公司在禽用及寵物疫苗領域均有產品或研發儲備，考慮到公司研發背景雄厚，我們認為公司成長性較足，也看好其在寵物疫苗等新領域的產品突破。

　　背靠華中農大，得到牧原肯定，管理層背景足夠優異公司研發實力雄厚，一方面，核心創始人團隊均屬于以陳煥春為核心的華中農大動物傳染病實驗室的科研團隊，在動物疫病防控領域深耕超過20年。另一方面，公司背靠華中農大平臺，通過合作研發獲得27項新獸藥注冊證書，占公司全部新獸藥注冊證書79.4%，為公司持續推出新保駕護航。此外，牧原是公司前十大股東，側面驗證公司管理層能力優秀。

　　非洲豬瘟加快生豬養殖規?；?，公司將充分受益行業紅利非洲豬瘟是國內未來生豬養殖的常態。在沒有疫苗的背景下，非洲豬瘟會不斷淘汰行業落后養殖產能，尤其是生物安全管理能力差的散養戶群體。我們認為，未來幾年行業養殖規?；瘯?-5年的時間提前完成養殖規?；?。公司作為生豬非強免市場苗領導者，會充分受益行業紅利，主要體現在：1）隨著大企業市占率提升，非強免市場苗需求同比例提升，行業擴容；2）大企業對疫苗企業的綜合性研發和服務要求提升，公司更為受益，綜合市占率有望快速提升。

　　產品與渠道服務構筑核心優勢，公司未來成長性十足公司在產品與渠道上競爭優勢顯著。一方面，公司現有產品競爭優勢明顯，其前瞻性布局多聯多價苗，新品持續推動銷售增長；此外，公司未來產品儲備充足，寵物疫苗有望打開成長新空間。另一方面，公司與多家大型規模養殖企業達成合作綁定，服務能力行業領先，是生豬養殖規?；罴咽芤鏄说?。

　　風險提示：疫苗批簽發進度不及預期，下游養殖發生不可控疫情。

　　給予“買入”評級

　　預計公司2020-22年每股收益0.96/1.43/1.95元，利潤增速分別為84.3%/48.3%/37.0%，未來一年合理估值區間53.8-55.8元，“買入”評級。