核心觀點

　　計算國債期貨的ytm 通常有三種算法：①基于ctd 券的方法：這一方法精準但計算復雜，適合研究短期變化，計算方式為將期貨價格*cf 作為ctd券的遠期價格進行反推估算；②定義標準券的方法：計算較為簡單，更適合研究中長期趨勢變化，將方法一中的ctd 券替換成國債期貨的名義標準券。③通過簡易計算公式：國債期貨ytm=名義標準券的票面利率+(100-期貨價格)/大致久期。此外，簡易方法還可為我們提供另外一個思路，就是國債期貨變化1 元，ytm 變化多少。以簡易公式來看，大致可得12.5bp。

　　如若忽略基差風險，則這對應的就是現券收益率下行12.5bp。

　　兩周回顧

　　近期受到央行縮量操作mlf 與基本面數據不斷公布影響，期債日內波動較大，但趨勢上呈窄幅震蕩狀態。進入本周，隔夜利率已回升至2%以上，前期整體寬松的資金面主導邏輯不再，周一四季度gdp、消費等宏觀數據均對債市形成了負面影響，但隨后在消息面平靜、央行連續投放兩天mlf，尤其是疫情局部爆發并擴散背景下，債市小幅反彈。

　　現券研判

　　短期來看，債市進入主線切換的過渡期，仍存在供求錯位、疫情反復等支持，資金面不會過度收縮。趨勢上，仍面臨短期矛盾和中期主線之間的背離，預計債市窄幅高頻震蕩為主。中期來看，新冠疫苗接種不斷推進，全球經濟逐步常態化，溫和再通脹是主要趨勢，3-5 月份供給、通脹、資金面、政策取向、疫苗效果等不利因素明顯增多。同時，短期資金面錯位和供求錯位將逐步轉為不利，資金面不會過度收緊、疫情局部擴散是支撐因素，長端利率債在當前位置需以交易心態應對。十年期國債已經接近目標位3.1%，之下邊打邊撤，重心轉為尋找兌現獲利時機。

　　衍生品方向策略

　　國債期貨：多頭強勢難以持續，把握套利機會。期債多頭力量相對強勢帶來安全邊際較好的套利機會，包括正套、基差、曲線策略。irs：推薦買入irs 策略。近日資金面邊際收斂，尤其是隔夜利率大幅上升，預計未來的財政政策將圍繞穩和不急轉彎展開，資金面不會維持前期如此寬松態勢。

　　國債期貨交易策略

　　期現策略：少部分可交割活躍券（2000003.ib）irr 已經超過3%，后續關注日內正套機會?；畈呗裕鹤龆嗷羁梢該駲C平倉或選擇進入交割。

　　后續由于春節因素，基差臨近交割月收斂的規律將有所提前，因此此時并不適合繼續構建做多基差策略?？缙诓呗裕褐斏髯龆嗫缙趦r差（遠月-近月）。

　　跨品種策略：推薦短期小幅做平曲線，做凹曲線空間有限。隨著近期資金面的邊際收緊，隨后稅期及春節擾動因素即將來臨，未來資金面波動性將進一步加大，這會導致短端承壓，有利于收益率曲線變平，但空間有限。

　　頭寸可以通過國債期貨和irs 構建曲線走平組合，博弈曲線適度平坦。

　　irs 交易策略

　　期差策略：暫不推薦期差策略?；畈呗裕嚎紤]到目前負carry 水平較高，暫不推薦shibor 3m/fr007 基差策略?？傮w而言，銀行負債壓力大+結構性存款規模壓降+同業負債成本降低，同業存單供給助推ncd 發行利率小幅上行。隨著監管加強，銀行結構性存款增速有所放緩，同業存單增速也將趨緩，而有保險存款覆蓋的低風險存款的吸引力有望提高。暫不推薦回購養券+買入irs repo 策略。

　　風險提示：地方專項債供給放量；經濟基本面超預期；資金面波動超預期；中美談判超預期。